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综述β系数实证研究与中国股票市场　　摘要：随着中国证券市场的日益成熟，CAPM理论越来越被更多地被中国学者研究，特别是对其中的β系数在中国股票市场中的实证研究。文章就前人对β系数理论以及β系数在中国股市有效性的各项研究资料，进行收集与整理，以显示目前已取得的阶段性成果，并做出总结。关键词：β系数；实证；CAPM综述　　大约从1998年开始，随着中国证券市场的日益成熟，CAPM理论越来越被更多地被中国学者研究。特别是对β系数在中国股票市场中的实证研究，更是如雨后春笋般涌现出来。从这些年来的大量研究中，中国学者通过自身的努力，积累了丰硕的理论研究成果，为中国的证券市场的健康发展，提供了丰富的理论依据。　　鉴于β系数的重要地位，本文就中国学者对β系数的理论研究，以及β系数在中国股市的实证分析进行收集与整理，在其中所使用的各类竞争的不相上下的研究方法和模型进行对比分析与选择后，得出目前β系数在中国股市的有效性和稳定性的最客观的结论，来作为中国在这方面已取得的阶段性成果的展示与总结。并由此可知，现阶段β系数在中国股市中的实用程度，即能否客观地反应股票市场的风险水平，是否存在对投资行为的指导意义。　　一、综述CAPM理论与β系数的起源及其争论　　说到CAPM，就不得不回顾到20世纪50年代初，H.Markowitz所提出来的投资组合理论。他首创性地提出以方差度量资产组合的风险，给以后的CAPM理论以及风险管理理论提供了必要条件，为现代金融理论打下坚实的基础。以H.Markowitz的理论为基础，WilliamSharpe、JohnLintner、JanMossin将EMH和资产组合理论相结合，建立了一个以一般均衡框架中的理性预期为基础的投资者行为模型，命名为CAPM。其数学形式表示如下：E[Ri]=Rf+βim　　βim=Cov[Ri+Rm]/Var[Rm]　　但自从CAPM理论问世，该理论受到大量的有效性检验，其中不乏质疑的声音，如Fama和French在其经典之作中证明：即使在β为唯一解释变量的情况下，CAPM所预言的平均股票收益与之间的这种正相关的关系也是不存在。由于在CAPM理论中，β系数是其中度量证券的价格变动与市场上证券平均价格变动之间相关关系的一个关键指标，它反映了市场上证券平均价格变动对某一证券价格变动的影响程度，故对CAPM检验的实际上是验证β系数是否具有对收益的完全解释能力。　　这些年来，β系数的研究与应用一直是资本市场中资产定价和风险管理理论与实践的热点之一，争议颇多，其中研究的重点在于β系数的稳定性及其变动特征等方面。自Blume在1971年发表了第一篇关于β系数稳定性的研究论文以来，随后有许多学者关注这一问题，采用了各自的数据处理与分析方法来考察β系数的稳定性及其不稳定的特征表现，研究的广度和深度不断扩展，并产生了大量丰富的研究成果和论文，例如Blume、Levy、Altman等、Fabozzi和Francis、Alexander和Benson、Dimson和Marsh、Bos和Newbold、Schwert和Seguin、Choudhry等。这些文献大多数集中在20世纪70-80年代研究并发表出来，不过90年代乃至今天，仍有不少的研究文献针对或涉及到β系数的研究。从研究文献的数量之多且时间延续了如此之久来看，就可见β系数之重要，进而表明它在研究过程中还存在一些有争议的热点问题，有待于作一步的探讨。　　二、对近年来β系数的理论研究和在中国股市中的实证研究的整理　　因为β系数的重要地位，所以对该理论的实证研究以及发展也是必不可少的，笔者建议从可预测性角度，系统地分两个方面来对β系数进行研究：β系数的稳定性、β系数的时变特征。而数据样本来源于中国股票市场，研究方法主要是基于回归分析的各类计量经济学模型。对β系数稳定性的研究1、对“时限效应”与中国股市相关性的分析　　“时限效应”，即收益率度量时限的影响程度。这个问题曾被Hawawini和Handa等研究发现，为考察中国股市的“时限效应”是否与股票的市场价值有关，胡勤勤和吴世农在中国股市进行了相关研究。他们所采取的方法是，首先通过建立小公司股票组和大公司股票组两个样本组，分别采用日收益率数据和周收益率数据估计这些股票的β系数，并采用配对样本与独立样本的非参数检验法来考察在两种收益率度量时限下，组内与组间的股票β系数的差异性，由此得出收益率的度量时限对β系数的影响，即是“时限效应”在股市风险上的表现。然后采用Franeis和Hawawini、Vora的研究模型——表达式如下：　　Ri，t=αi，k+βi，kRm，i+k+εi，t　　通过该模型推断股票的日收益率与市场指数的日收益率之间存在滞后或超前k个交易日的关系，即是否存在非同步交易现象，以此来解释“时限效应”。　　研究