教辅资料4：利率走廊政策及其作用.pdfVIP

利率走廊政策及其作用 中国人民银行决定，自2015 年8 月26 日起下调金融机构人民币贷款和存 款基准利率0.25 个百分点，9 月6 日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。同时，放开一年期以上定期存款利率浮动上限，标志着我国利率市 场化改革又向前迈出了重要一步。 10 月22 日晚间央行再一次宣布双降， 并放开存款利率上限，标志中国利 率市场化形式上完成，但实质上市场利率曲线仍有待完善。 11 月19 日晚间，央行公告称，将于11 月20 日下调分支行常备借贷便利 （SLF ）利率，对符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，隔夜、7 天的SLF 利 率分别调整为2.75%、3.25%，在此之前，二者利率分别为4.5%和5.5% 。可 见，降幅很大，分别达到175 和225 个基点。 我们应当如何理解这一系列的举措？ 以下两篇文章，供参考。 利率走廊来了 你准备好了吗？ 文 / 王涵 （兴业证券宏观分析师） 2015 年11 月18 日07:34:35 央行研究局首席经济学家马骏等在央行工作论文中提出，应建 立利率走廊机制，弱化M2 增速的作用。文章中他具体提出六大要 点： 1  有必要建立利率走廊操作系统。  利率走廊操作系统在控制短期利率波动上具有优越性，可以 降低央行货币政策的操作成本。  第一步是在隐性政策利率周围建立事实上的利率走廊。  第二步是逐步收窄事实上的利率走廊，第三步是取消基准存 贷款利率。  应弱化将M2 增速作为货币政策中介目标的作用，给予其以 更大弹性。  应取消存款利率上限以改善未来货币政策的政策传导。 1，什么是利率走廊？ 传统的利率走廊框架，通常以银行向央行拆借的利率构建顶， 以银行在央行的存款利率构建底。顶和底的利率实际上都是一种惩 罚性的利率，意味着银行无法在货币市场上获得或者拆出资金。理 论上，在利率顶的时候，央行对货币供应是无限大，而在利率底的 时候，央行对货币的需求是无限大的。因此，利率可以被控制在顶 和底之间的区域波动。这使得央行的政策框架可以脱离对货币量的 控制，转而通过价格去引导货币量。转而言之，利率走廊是一种基 于价格指引的货币政策框架。 2 2，引入利率走廊的前因：银行负债结构中存款与理财同业的此消 彼长 自2008 年金融危机之后，我国经常项目顺差/GDP 系统性的下 降，以及FDI 增速的趋缓使得：1）整体外汇占款流入放缓；2 ）外 汇占款中相对稳定的、较长期限的资金流入减少。上一轮周期中， 银行可以以较低成本，获得稳定和长期的资金。这是由于企业可以 通过出口赚外汇，而后结汇，然后以人民币存款沉淀在银行体系 中。然而近几年，这一模式运转不在顺畅，因此银行资金来源端 中，代表稳定长期资金来源的存款占比不断下降，而更多依赖短期 限的理财和同业资金。 这造成银行负债成本的预期始终不稳定，使银行在做资产配置 时，也出现短期化和风险偏好较高的倾向。这间接造成短端利率向 长端的传导不畅，以及资金从虚拟向实体传导不畅的现状。 3 3，引入利率走廊的前因：货币政策对结构变化的回应 4 银行融资结构的变化，一方面体现为货币市场交易的活跃度上 升，另一方面意味着货币市场利率对银行负债端的影响上升。因 此，在当前的背景下，货币市场有效性的上升反而为央行货币政策 框架变化提供了基础，具体来说：1）央行的角色正在从收流动性向 投放流动性转变；2 ）货币和存款市场对银行负债端影响的此消彼长 意味着央行价格工具需从存款利率向货币市场利率的转变。 4，引入利率走廊的“后果”：稳定银行负债预期，利于信用派生 利率走廊构建的顶和底是基于银行和央行之间的拆借。理论 上，触及利率顶部时，央行可以提供无限流动性来降低短端利率突 破顶部的可能性。在我国当前经济下台阶的背景下，货币政策维持 宽松是大概率事件。那么一定程度上，利率走廊的出现使得在存贷 利率自由浮动的背景下，银行对于