第七章第三节互换套利技术应用.pptVIP

* * 第三节 互换套利技术应用 投资者介入互换市场的目的是： (1)用互换来修改资产项目时，目标在于增加收益，并保证证券资产免受利率风险的和股票价格风险的影响； (2)用互换来修改负债项目时，目标在于减少筹资成本和增加偿债能力。 如果投资者想同时修改这两个项目，就必须使用互换来创造出一个综合的投资工具。 　　互换也常被用于暴露于汇率、利率和商品价格波动中的现金流动管理。 即利用互换，既可以对现金流入进行保值（使其不减少），也可以对现金流出进行保值（使其不增加）。 一、利用互换减少筹资成本 1．通过互换来有效利用利率的期限结构： 利率的期限结构反映的是贴现债券的利率与其到期日之间的关系。根据利率曲线的斜率，一般可将其分为三类： （1）斜率为负的利率期限结构 有研究表明，与斜率为负的利率期限结构相对应的债券收益率高于市场贴现率（“市场利率 ”）。如 图7-4-1（a）。 （2）斜率为正的利率期限结构 与斜率为正的利率期限结构相对应的债券收益率小于市场贴现率。如图 7- 4-1（b）。 （3）斜率为0时的利率期限结构 与该利率期限结构相对应的债权收益率等于该利率期限结构中的利率，即市场贴现率。如 图7-4-1（c）。 图7-4-1 利率期限结构与债券收益率曲线 债券收益率 利率曲线 假设有这样一个利率结构： 显然，该利率曲线斜率为负。其中“0”代表现期，数字“1~4”代表利率有效的的年限。 表示4年期的利率为10% 一个面值为1000、息票率为8%的四年期债券的现值为 由下式可以求出该债券收益率： 式中，Y代表该债券的收益率，结果为10.38%，它高于四年期利率（10%）的0.38个百分点。由此可得出一个一般性的结论: 　　即与斜率为负的利率期限结构相对应的债券收益率高于市场贴现率.一个国家在不同的时期有不同的利率期限结构，投资者可以利用这种期限来发行适当的债券，并通过互换的方式来减少其成本。 市场面临斜率为负的利率期限结构投资策略： 　　卖空期限较长的债券、买入期限较短的债券。此时实际上是高卖低买 。因为期限较长则贴现率较低，因而债券价格高；期限较短则贴现率较高，因而债券价格低。 市场面临斜率为正的利率期限结构投资策略： 　　卖空期限较短的债券、买入期限较长的债券。 斜率为负的利率期限结构时，投资者可作下列互换合约：支出一种建立在较长期限债券（如10年期国债）基础之上的浮动利率，收取一种建立在较短期限的债券（如6月期国债）基础之上的浮动利率。这种内容的互换被称为收益曲线互换。这是一种同一货币的不同期限的同一浮动利率之间的交换。 2．利用互换套利，抵补筹资成本 在国际市场上，各国的政府规制、税收结构和利率都不尽相同。例如，假设市场面临斜率为负的利率期限结构。 一些国家限制固定收益债券的发行，从而使得这种债券的息票利率大大降低，减少了对投资者的吸引力，但是通过互换使投资者按照短期利率收取利息可以使这种固定收益债券的需求增加。一些世界组织和跨国公司可利用这种差异从中套取利差。例如，作为一家跨国经营的公司，麦克唐纳在世界各地有很多连锁店，这也为它充分利用国际市场 创造了有利条件。1990年 2 月，麦克唐纳公司以较低的利率在新西兰发行了 1亿新元的债券，其中除2500万新元用于当地连锁店的发展、2500 万新元在外汇市场上兑换成美元以作他用之外，剩下的 5000 。 万新元通过货币互换的方式被转入美国资金市场。在这份合约里，麦克唐纳公司承诺以美国商业票据的浮动利率收取利息。麦克唐纳公司支付新元债券利息，收取美国商业票据浮动利率。由于当时美商业票据的利率较高，麦克唐纳公司获得的了0.11%的利差。 3．利用互换减少交易成本 在金融市场中，交易成本不仅包括出价与要价之差（Bid-ask Spread），还包括为获取信息和满足自己流动性要求所作的花费。 一般说来，在政府规制较多的市场中，交易成本都很高。在这种情况下，企业不仅难以筹措到自己所需数量的资金，而且通常利率还比较高。 麦克唐纳公司的财务部门多次运用互换来解决其所面临的高交易成本问题。例如，就1992年全年和1993年上半年来说，该公司曾通过30笔互换合约把 9.5 亿美元转换成九种外国货币，每年节约利率0.2%到0.4%（约190万到380万美元）。 二、利用互换增加偿债能力 M 是墨西哥一家铜出口分司，在20世纪80年代末期，由于其所面临的风险水平较高，很多银行 拒绝 贷款给它。这种风险的一部分来自于墨西哥国内的政局不稳定，另一部分来自于国际铜业市场价格较大幅度波动。但在一定互换的