中金公司歌华有线600037北京市是顺应潮流，还是固步自封？091022.pdf

公司动态 2009 年10 月22 日 传媒 研究部 分析员：金 宇jinyu@ 推荐 联系人：钟文明 zhongwm@ 歌华有线(600037.CH) 杨 磊 yanglei3@ 北京市：是顺应潮流，还是固步自封？ 公司近况： 主要财务信息 上海市发改委公告，将于11 月23 日举行上海市有线数 （单位：百万元） 2006A 2007A 2008A 2009E 2010E 主营业务收入 1,046 1,185 1,360 1,497 1,656 字电视基本收视维护费定价听证会；歌华有线公告，公 (+/-) 16.9% 13.3% 14.8% 10.1% 10.6% 司取得广播电视视频点播业务许可证（具体内容可见本 主营业务利润 441 436 390 404 442 (+/-) 15.5% -1.3% -10.4% 3.5% 9.3% 文附件）。 营业利润 350 354 300 311 347 (+/-) 9.0% 1.2% -15.4% 3.6% 11.9% 评论： 净利润 433 367 329 300 332 (+/-) 60.0% -15.2% -10.4% -8.7% 10.4% 有线数字电视基本收视维护费的提升具有合理性，是大 每股收益（元） 0.41 0.35 0.31 0.28 0.31 市盈率 （倍） 28.9 34.1 38.0 41.7 37.7 势所趋。上海和北京采取了“不提高用户基本收视维护 市净率 3.4 3.2 2.9 2.7 2.6 费，整转成本全部由有线运营商和政府来承担”的有线 EV/EBITDA 20.3 18.0 17.4 14.9 13.6 每股经营现金流 0.71 0.82 0.65 0.71 0.82 电视数字整转方式，造成整转负担巨大，拖累了自身整 股价/经营现金 16.5 14.5 18.2 16.5 14.4 转的进程。事实证明，“有线运营商、政府和用户”三者 分红收益率 0.8% 0.0% 1.3% 1.2% 1.3% 共同分担转换成本，让基本收视维护费适当提价，更具 净资产收益率 11.8% 9.2% 7.6% 6.5% 6.9% 股票信息 有合理性，完全可以达到三者利益的共赢，是大势所趋。 A股 当前股价 人民币11.8 上海东方有线提价等事件的发生，有望加快北京歌华有 股票代码 600037.CH 线提价的进程。上海东方有线的提价、近期水价上调等 日成交量（百万股） 14.2 政府对于公共产品价格机制的理顺，以及08 年北京奥运 52周最高价/最低价