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产品结构升级将提升公司盈利水平 新股分析报告 安纳达(002136) 基础化工·公司研究 首次报告 2007 年 5 月 30 日 合理估值区间 9.10～9.90 投资要点 公司在钛白粉行业中竞争优势不突出。安纳达经营单一产品钛白粉，年 分析师 产能 3 万吨。虽然公司 2006 年产能排名国内第六位，但相对其他企业 刘旭明 规模优势不突出，且硫酸法生产工艺和锐钛型产品质量也不具优势。 电话：010 邮件：lxm@ 国内钛白粉行业稳步发展，未来几年供需平衡。2001～2006 年，国内钛 白粉表观消费量年均增速达到 15%，而产量年均增速达到 19%，净进口 何玄文 减少，但 2006 年仍有 7 ％缺口（高端金红石产品的缺口更大）。未来几 电话：010 邮件：hxw@ 年全球和国内钛白粉产能增速分别为 4%和 15%，而需求增速则分别为 3%～4%和 10%～15%，行业供需基本平衡。 发行数据 转产高附加值产品提高公司未来盈利水平。金红石钛白粉代表未来发展 发行股本（万股） 2000 方向且附加值更高（目前金红石型产品毛利较锐钛型高约 60% ），随着 发行后总股本（万股） 7892 2008 年中期“3 万吨/年锐钛型钛白粉升级改造项目”的完成，公司将从 发行价格（元/股） 8.08 锐钛型转产金红石型产品，并将产能提高到 4 万吨/年，不仅增加公司产 发行市盈率（06 年摊薄） 30 销量，更将提高公司未来的盈利水平。 短期成本压力不改业绩长期成长趋势。07 年两次提价难以弥补钛精矿和 硫酸价格快速上涨的影响，公司目前单位毛利较 06 年下降约 28%，短 发行后股本结构 期盈利水平下降难以避免。但我们认为，在行业供需平衡以及公司产品 序 股东名称 结构升级背景下，长期盈利水平保持上升趋势。假设 07～09 年分别实 号 现销量 3、3.1 和 3.6 万吨，预计公司 EPS 分别为 0.22、0.38 和 0.52 元。 1 铜陵市化学工业集团有限公司 风险提示：由于钛白粉行业进入壁垒不