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畜禽养殖行业：养殖高景气有望贯穿全年 养殖高景气有望贯穿 2011 全年 评级： 增持 前次： 增持 分析师 联系人 谢刚 胡彦超 S03 农林牧渔小组 021- 021- xiegang@qlzq4 huyc@qlzq 2011 年 4 月 28 日 基本状况 上市公司数 18 行业总市值(百万元) 88804.24 行业流通市值(百万元) 68247.53 行业-市场走势对比 重点公司基本状况 重点公司 总股本 收盘价 EPS PE 评级 (亿股) （元） 2011E 2012E 2011E 2012E 圣农发展 8.20 16.32 0.57 0.76 28.6 21.6 买入 雏鹰农牧 2.67 27.6 0.80 1.05 34.5 26.4 增持 益生股份 1.08 31.16 1.24 1.48 25.1 21.1 增持 新希望 17.32 17.60 0.91 1.06 19.2 16.6 买入 海大集团 2.91 29.89 0.96 1.09 31.0 27.4 买入 顺鑫农业 4.39 18.22 0.96 1.20 18.9 15.2 买入 注：以上公司代表本行业推荐排序；新希望 EPS 已按增发后股本摊薄计算 投资要点 ?? 2011 年春节以来我们一直在推荐畜禽养殖股，但根据我们此前对猪价历史波动周期律的研究结论，本轮 养殖股的投资时点大限可能为2011年6月底，根据新的研究视角我们在本报告中对上述结论进行了修正。 ?? 本文从能繁母猪存栏量、生猪/仔猪存栏等视角，重点解剖生猪中期和短期的供给和需求水平，对本轮生 猪价格波动周期和生猪养殖盈利周期进行了量化分析，提炼出如下结论： ?? 对猪价高点出现时点的判断：2011 年 5-6 月将是本轮猪价上涨中的阶段性高点，但不同于往年冲 高回落的是猪价无论涨跌幅度都会非常有限，全年保持高位运行的概率最大； ?? 对 2011 年猪价的量化判断：短期（6-8 月份）猪价有调整压力，但进入 9-10 月份的猪肉传统消费 旺季后，猪价预计还有小幅上升空间，维持全年猪价高点在 15-16 元/公斤观点不变，同比增长 30%； ?? 生猪价格向下拐点的预判：新一波生猪补栏自 2011 年 3 月开始，但由于养殖周期的滞后性，我们 预计整个 2011 年生猪市场都将处于供需偏紧的状态，直到 2012 年春节中国生猪供给才会激增， 春节后猪价下跌风险加大，这意味着猪价向下的拐点比传统理论推测的要滞后 3-6 个月； ?? 生猪盈利水平的量化测算：预计 2011 年生猪自繁自养头均盈利水平预计在 300-350 元左右，大大 超过 2010 年的 50-100 元，高盈利得以持续有望催化养殖股反复活跃甚至贯穿 2011 年全年。 ?? 猪价牵动中国 CPI 神经，考虑到 2010 年猪价前低后高的基数效应以及 2011 年前高后平的走势，我们预 计上半年通胀预期不会明显下降，从 7 月初开始通胀预期将会大幅回落。 ?? 推荐 1：养殖及种苗业：价格飙升盈利暴利化。随着养殖利润走高和猪鸡鸭补栏积极性的提升，上游的 种苗（种猪、仔猪、鸡鸭苗）量价齐升可期；由于上涨周期中种苗的价格上涨弹性要大于下游肉价，因 此利润会向上游种苗环节流动。推荐：唐人神、顺鑫农业、雏鹰农牧、华英农业、新希望、益生股份。 养殖业专题研究报告 行业专题报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业季度报告 ?? 推荐 2：饲料业的景气度滞后生猪 6 个月，预计 2011 年底到 2012 年中期，饲料行业将迎来量、价、利全 面提升的小阳春，建议 4 季度积极布局猪饲料股。饲料景气的高点要滞后于猪价高点 6 个月左右，未来一 年猪饲料毛利率将出现环比提升，考虑到猪饲料生产企业在养殖盈利较好时有较强的成本转嫁能力，且猪饲 料企业在存栏较高时盈利能力强，因此我们建议 2011 年 11 月份左右中线布局饲料股（主要是猪饲料股）。 受益企业包括：唐人神、新希望、大北农、正邦科技、海大集团、金新农、通威股份等。 ?? 关注 3：屠宰流通业：随猪价上涨其毛利率下降，但这并不意味着受损，研究表明随着猪价上涨利润水平反 而增加。数据显示，生猪价格每上涨 1%，屠宰业务的毛利率会下降 0.5%~1%，这并不意味着随猪价上涨 而增加；从 2010 年下半年起，生猪流通、屠宰和深加工环节的盈利水平触底提升，表明屠宰流通环节的利 润水平与猪价是正相关的。总体而言，屠宰企业受益于猪价上涨，只是弹性小于养殖类企业。受益企业：顺 鑫农业、新希望、得利斯。 ?? 关注 4：品牌肉制品企业短期受损，中线逢低建仓机会渐行渐近：