并购交易估价对价的公平性分析PPT.ppt

九、 股本成本(折现率) 公司股本成本经计算为15%。 股本成本的计算主要建立在资本资产定价(CAPM)模型的基础之上，并通过风险溢价法进行了进一步确认。 主要假设(续) 主要假设(续) 十、其它假设 日照电厂 根据《合作经营合同》，如果外国投资者连续三年未能得到预期利润，可终止合同，并要求中方投资者退还其注册资本额并补偿其自合同提前终止为止所被承诺的预期回报。因此，在保障日照《合作经营合同》持续有效的前提下，我方假设日照电厂在模型预测期间，每年(自2000至2014年)现金流量按照合同规定的目标利润将首先分派给外资方，其余部分再按比例分派给中方投资者(公司占有日照电厂25.5%的股份，因此，每年日照现金流量分派给外资方后的剩余部分的34%属于山东华能)。 维护成本 1. 对于国产的发电机组，假设德州1-4号机组、威海1-4号机组每年的维护成本 为固定资产总额的1.0%，其他为固定资产总额的1.3%； 2. 对于进口的发电机组，每年的维护成本假设为固定资产总额的1.0%。 折旧 采用直线法进行折旧，折旧年限假设为15年，残值假设为固定资产总额的2%。 劳动力成本 1.总体来说，劳动成本将保持3%的年度增长。 2.济宁电厂2台50MW机组将于2003年退役，原服务于1号、2号机组的人 员将被调至3号、4号机组。由于2003年后济宁电厂出现了过剩的劳动力， 我们假定2004年起，济宁电厂劳动成本将在2003年基础上，再按1%的年增 长率增长。 3.我们假定济宁电厂于2005年全部退役后，其现有员工将由德州电厂 接收。 由于劳动力供给的大幅增加，我们进一步假设自2006年起，德州电厂的劳动 力成本在2005年的基础上再按1%的年增长率增长。 主要假设(续) 利息收入和支出 1.根据1999年各电厂短期投资的加权平均收益率，我们作出以下假设： 2000年德州电厂(含总公司)、济宁电厂及威海电厂短期投资利息收益分别为3.89%, 2.96%和2.16%。各电厂50%的短期投资将于2000年年底变现，余下的投资将于2001年 年底变现。 2.我们假设上年度余下的现金将获得3.21%利率的利息收入(或比人民币6.21%的借款利 率低3个百分点)； 3.通常情况下，人民币贷款的利率假设为6.21%，外币贷款的利率假设为8%。 税务 1.德州电厂根据国家政策于今年3月向山东省国税局提出免缴地方所得税的申请，因此 ，我们假设在模型预测期间，德州电厂按30%的税率缴纳法定所得税, 并另行缴纳城 市发展税(税率为增值税净额的7%)和教育税(税率为增值税净额的3%)。 2.对于济宁和威海电厂，其税种主要包括所得税(33%)、城市发展税(增值税净额的7%) 和教育税(增值税净额的3%)。 3.日照电厂将享受两免三减的税收优惠，此后其所得税将保持在15%的水平，城市发展 税和教育税为0%。 主要假设(续) 主要假设(续) 其他储备 1.养老公积金、医疗公积金和住房公积金分别占员工工资的18%、10%和8%。 2.资本公积为税后利润的10%，但累计不超过公司注册资本的50%。 3.对于德州电厂、济宁电厂和威海电厂，其盈余公积为税后利润的8%。根据 《日照合作经营合同》，日照电厂盈余公积为税后利润的5%。 敏感性分析 资料来源：里昂证券新兴市场 2. 类比估价法：可比公司的选择 在选择和公司类似可比的其他公司(“可比公司”)时，主要考虑了以下方面: 上市公司 业务范围：独立发电商(IPP) 主要营运地区：主要运营和资产应集中在中国大陆 我司还考虑了其他因素，如企业规模、财务状况等 根据以上标准，选择了以下公司作为可比公司： 北京大唐发电股份有限公司 华能国际电力股份有限公司 山东国际电源开发股份有限公司 浙江东南发电股份有限公司 与可比公司市场表现比较的估值结果 注：? 资料来源：彭博资讯(2000年7月14日) ? IBES-Insititution Brokers Estimate System(2000年7月14日收市价计算) 电力公司的市场表现 资料来源：彭博资讯，所有比率计算基于2000年6月20日收盘价 下表比较了中国电力公司及其他亚洲电力公司股票的市场表现和有关的 估值比率 中国电力上市公司 3. 同类市场交易法 Nisource Inc a 和 Columbia Energy Group ( 2000年2月) -美国 RWE AG 和 VEW (1999年10月) - 德国 Consolidated Edison Inc 和 Northeast Utilities (