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可赎回性的影响 可赎回性：是指债券的发行人在债券到期前具有赎回该债券的权利。 给予债券发行人较大的财务灵活性和减少未来利息成本的权利，对债券发行人有利。而对债券购买人不利，他将承受持有期收益率下降的风险。可赎回债券通常比不可赎回债券的价格更低，利率更高。赎回溢价与利率预期负相关，预期利率上升，赎回风险降低，赎回溢价较低；预期利率降低，赎回风险上升，赎回溢价较高。高息票率具有高赎回风险，低资本利得潜力。 赎回价格 当行使赎回权时，证券发行人需要向债券持有人支付赎回价格。它等于债券面值加赎回罚款。赎回罚款的多少在债券合同条款中规定，一般与至到期日的剩余时间和赎回延期时间的长短反向变化。 赎回债券收益率 可用其现值公式（7-6）式用试算法计算。可见影响其收益率的因素有k、n、h、c等变量 其中，k为赎回时期；I为预期收益现金流；C为赎回价格；h为赎回价格再投资的利率；i为赎回债券持有期收益率。公式第一项为到赎回期预期证券收益的现值；第二项为赎回价格再投资收益现值；第三项为持有到n期结束时，投资者预期获得的赎回价格的现值。 例6.10 某10年期企业债券，息票利率10%，按面值1000元发行，发行5年后赎回，当时同类风险投资市场利率为7%，赎回价格=面值+1年息票收入。利用公式(6-6）采用试算法可计算该赎回债券的收益率i为9.74%，比持有该债券到期后的收益率10%低0.26%。 i=9.74% 可转换债 持有人具有在规定的时间内按一定的比例将其转换为债券发行公司普通股的选择权。可转换债券通常比其他相同价值量和期限的不可转换债券价格更高，收益率更低。 可转换债券的价格：行使转换权价格和不行使转换权价格。不行使转换权价格为该债券不转换为股票的价格，该价格与普通债券相同。行使转换权价格为该债券转换为股票时的价格。其计算公式为： 其中，PVt为可转换债券在t年转换时的价格；P0为所转换股票当时价格；g 为所转换股票价格的年平均增长率；N为可转换股票的比率。 例6.11 某公司发行的可转换债券的面值为100元，票面利率为5%，期限为10年，转换比率为1:10。同类风险债券的期望平均收益率为7%。 （1）该转换债券发行时不转换的价格： =85.95元 （2）发行时该债券可转换股票价格为8元/股，估计未来10年它将按平均每年8%的速率稳定上升。发行5年后该转换债券的行使转换权价格为： =117.54元 可转换债券的价格实际上由两部分组成：其转股前的利息收入的现值和将来转股时收入（价格）的现值，即： 如果第5年行使转换权，则该可转换债券的价格为： =104.31元 可转换债券的收益率可利用(6-8）式采用试算法计算。其市场价格为100元，则： i=7.8% 由于第5年转股后，该可转债收益率为7.8%，比不转股的收益率仅5%高2.8个百分点，因此投资者将会选择转股。如果可转换的股票价格没有按预计的比率上涨，使该可转换债券行使转换权的收益率低于不行使时，投资者将选择不行使。但债券发行机构可能采用提前赎回的办法迫使投资者选择行使转换。 第三节 普通股价值评估 一、股利贴现模型（DDM） 通过计算股票的未来预期现金流的现值来估计股票价值，是利用现金流贴现方法评估普通股价值的基本方法之一。 投资者购买股票的基本目的之一是获取收益。其预期收益率等于预期每股股利(D)加预期价格升值（P1-P0），再除以当前股票价格（P0）。假定该预期报酬率等于市场资本报酬率（k），则： 根据该式可以推导出当前股票价格公式： 1、股利贴现模型的一般表达式 要计算当前价格，必须先预测年末股票价格。根据上式，年末股票价格计算公式可写为 （6-11） 将(6-11)式带入(6-10)式，得： 无限推导下去，可得到股利贴现模型的一般表达式： (6-12) 可见，股票价格为用市场资本报酬率贴现的它未来所有预期股利之和的现值。 2、股息零增长的股票价值评估 由于该股票每期分红股息相同，即：D1=D2=Dt。 因此，(6-12)式可改写为： (6-13) 可见，这是一个无限期年金现值。 (6-14) 例6.13：某公司股票每年分配股息0.10元，市场资本报酬率为2%，其价格为：P0=0.1/0.02=5元。 3、股息稳定增长的股票价值评估 假设上期股利为D0，每期股利增长率为g，则每期股利为