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道通 · 石化 DOTO 2010年一季度原油暨燃料油分析 道通期货 信息研究中心 2010年 04月 箭指苍穹—2010年原油燃料油展望 2010年2月初，受供需疲弱，美元指数上涨等因素打压，国际原油跌至70美元附近。此后，因美国东北部出现降温暴雪天气，增强了对取暖油消费的预期，油价自70 美元处回升。在3月下旬伴随经济数据转好和投机资金的再度积极介入大幅度上涨。 而国内燃油在与原油展开牛市联动的同时，则表现出了自身因国内供求因素与国际差异化而相对运行平和的特点，即宏观方向一致，波动节奏迥异，出现较强的独立性，相对滞涨滞跌。 图： 上海燃油宏观与国际原油联动，但相对滞涨滞跌 第一部分 原油市场分析 第一节：经济复苏对原油价格带来支撑和动力 原油是最重要的工业消耗原料之一，一般说来，经济发展加速，原油需求增长，经济萧条则原油需求回落，因此，发展的经济将对油价产生推动作用。 进入2009年年中以来，从世界各主要经济体公布的经济数据来可以发现全球经济企稳复苏的迹象明显。4月1日各国公布的制造业数据表现出 色，提升了投资者对于全球经济复苏的乐观预期，市场风险偏好情绪得以升温，美元受到打压。中国物流与采购联合会（CFLP）公布的数据显示，中国3月采购 经理人指数（PMI）为55.1，高于上个月的52.0。3月是该指数连续第13个月位于50分界线的上方。英国公布数据 显示，英国3月CIPS/RBS制造业采购经理人 指数自上月的56.5上升至57.2，高于此前分析师们普遍 预计的56.8。美国供应管理学会（ISM） 表示，3月份制造业指数升至59.6， 创下2004年7月份以来的最高水平，2月和1月分别为56.5和58.4。3月份ISM制造业指数高于经济学家们此 前预计的57.0。 图： 全球制造业复苏趋势基本形成 2009年以来经济复苏带来原油需求增加的预期和全球股市大幅反弹，也是原油从30美元附近低点大幅反弹的重要推动力量，原油与美国股市的高度联动性也充分说明了经济恢复带动证券与原油市场的上涨。 但值得注意的是，工业品价格当前高位已回到危机之前的水平，过高的工业品价格已经引起各国的注意，后市或将采取收缩货币发行来控制过高的价格，实际上，2010年以来市场最大的担忧莫过于对流动性收紧的担忧，中国人民银行连续两次上调存款准备金率，美联储贴现率上调都令市场嗅到了一丝全球流动性紧缩的气息，对当前商品市场的上行形成未来的突发性威胁。 结论：当前原油的上涨“看起来很美，但后期经济发展和政策仍存在不确定性，随后则应随时关注世界重要经济体尤其是美国，中国货币宽松退出政策对经济的影响，因此研究判断原油价格与国际与国内证券市场（经济繁荣窗口）的联动将仍然成为我们波段性操作的重要参考，在经济没有稳定前过度的上涨反而使市场存在重大的危险。 第二节： 通货膨胀——预期加强但难以构成单边上涨 全球经济已经走在复苏的通道上，市场转而关注前期的量化宽松的货币政策对通胀带来的影响。从长期看，笔者对原油一直认同更为多头观点，即当经济真正稳定后，在未来2-3年，随着经济及金融市场的稳定和信心的恢复，由于在这轮金融及经济危机中，美国及全球其他主要央行为挽救金融危机采取了降息、注资、购买巨额国债等措施，在金融及实体经济中创造了大量的流动性，但由于货币流通速度严重放缓，大量货币供给对资产价格的膨胀作用在短期内没有体现出来。如果全球各主要央行不能及时回收流动性，新一轮的通胀和资产价格泡沫再所难免，届时原油可能会出现一定上扬。 但短期而言，后期关键的问题在于美国政府能否在技术操作上保证巨额流动性的回笼，这是未来是否发生通涨或决定通胀延续时间的关键变数。我们总体判定为，2010年恶性通涨发生概率微弱，通涨因素对原油形成支持但不支持激进单向牛市。 第三节：汇率存在多重变数，或加剧原油波动频率 货币传导机制下，原油价格与资本市场存在很强的联动性。作为主要国际化货币，美元拥有对国际商品的定价权。而对于原油黄金等金融属性比较强的品种，对于美元汇率的敏感度远超一般商品品种. 从美元指数周线图上可以明显看出，美元指数继续围绕80震荡调整一段时间， 这波美元价格上涨是由于美元回流带动，而回流的美元将会购买以美元计价的商品。历史上美元价格