案例 化工行业行业研究(深度报告).doc

化工行业 行业研究（深度报告） 由“看好”下调为“中性”评级 2008-11-16 估值底部 VS 长期价值 报告要点 ? 未来化工行业景气回升依赖于全球经济回暖及内需启动 从今年 8 月开始主要化工产品量价齐跌带来行业利润增速放缓，毛利率下 滑；化工行业进入景气下降通道，目前不少化工产品的价格已经跌至或接近 成本价，下跌空间已不大。随着成本进一步回落并逐步企稳，行业利润水平 有望回升，但许多子行业存在产能过剩情况，新增产能需要一段时间消化， 未来行业景气回升主要依赖于全球经济回暖及内需启动。 ? 行业 2008 年估值已近历史最低点，长期投资价值已现 化工板块公司经过前期的股价大幅回落，基本已反应了对未来较悲观的预 期，9～10 月份的化工产品价格暴跌也印证了这种预期。目前基础化工行业 08，09 年的动态 PE 分别为 12.01 倍和 7.93 倍（包括盐湖钾肥和云天化）。 而目前来看，无论从估值还是盈利水平都已经接近历史底部，即使考虑 2009 年盈利的不确定性带来盈利下调风险，长期投资价值已经体现。 ? 我们看好需求刚性及成本下降的支农行业，包括农药和化肥 随着五种高度农药的禁用，为低毒高效农药品种打开了市场空间；化肥方面， 氮肥的需求最为刚性，拥有技术和资源优势的企业（湖北宜化、华鲁恒升等） 将长期享受成本溢价；而磷肥、钾肥由于此前价格暴涨导致农民需求减少 30%~40%，未来随着成本及价格的下跌，需求有望回暖。我们判断化肥行 业将在年底淡储和明年春耕来临时有望率先走出低谷。 ? 关注下游拥有核心竞争力的新材料新技术企业 这些行业的成长主要依靠技术进步，以下游需求为导向，不断推出新产品和 新技术，向下游及相关多元化的方向进行扩张，它们在产业升级的大背景下 有望获得超额收益，如新安股份、烟台万华等。 ? 在估值底部寻找有长期价值的“伟大”公司 化工企业主要通过以下两种途径获得长期发展：（1）大宗化学品企业主要依 靠扩张产能、兼并收购以及向上下游延伸产业链等途径，建议关注湖北宜化、 华鲁恒升、云维股份、云天化，双环科技等；（2）依靠技术创新不断推出新 的产品甚至新的需求，这种类型企业主要以新材料、精细化学品企业为主， 建议关注新安股份、烟台万华、中国玻纤、金发科技、红宝丽等。同时，我 们也对部分重点公司在悲观假设下的 09 年业绩做了测算以供参考。 行业内重点公司推介 600426 华鲁恒升 推荐 000422 湖北宜化 推荐 600596 新安股份 推荐 600309 烟台万华 推荐 600176 中国玻纤 推荐 行业相对市场表现（近 12 个月） 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 2007/11 2008/2 2008/5 2008/8 化工 上证综合指数 沪深300 资料来源：Wind 资讯 行业内跟踪公司比较 湖北宜化 07 08 09E PE 11.42 10.05 8.07 PB 2.47 2.11 1.78 EV/EBITDA 6.52 7.47 6.43 烟台万华 07 08 09E PE 11.66 10.26 11.35 PB 4.40 3.38 2.80 EV/EBITDA 6.68 6.94 6.28 相关研究 《化肥关税下调，助推行业扭亏》2008-11-14 《竞争加剧的聚氨酯行业投资机会》2008-11-7 《华星化工：短期价跌无碍长期成长》2008-10-20  请阅读最后一页评级说明和重要声明  正文目录 八月拐点——化工行业上下半年上演冰火二重天 ................................. …..5 产量增速放缓，价格高位跳水 ............................................................................... ……5 量价齐跌随之而来的是利润增速放缓，毛利率下滑 ............................................... ……7 需求萎缩——化工行业发展内外环境不容乐观 ...................................................... ……8 化工产品下游整体需求开始下降 ........................................................................... 8 外需遭遇金融危机，恢复尚需时日 ....................................................................... 9 内需下滑正加速行业不