股权现金流量模型.PPT

第9章　企业价值评估 贾 勇 2012中国民营企业家社会价值评估报告 2012年评价体系指标构成 经济价值 社会贡献 公益价值 社会影响力 美誉度 华星创业：企业价值评估报告书 第7章　企业价值评估 一、价值评估的意义及特征 企业价值评估目的是分析和衡量企业或一个经营单位的公平市场价值，并提供有关信息以帮助投资人和管理当局改善决策。 1.定量+定性分析，合理误差不可避免： 价值评估的分析过程是定量分析模型和主观估计数据的结合，其结论不可能绝对正确 模型只是工具，评估质量与评估人员有关； 合理误差不可避免。 2. 理解和逻辑分析是价值评估的重要前提 全面理解价值评估原理； 价值评估要通过符合逻辑的分析来完成； 正确选择模型和有效利用信息。 3.价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息 价值评估认为“市场有效但不完善”； 在完善市场中，市场价值与内在价值相等，价值评估没有什么实际意义； 价值评估正是利用市场的缺陷寻找被低估的资产 4.企业价值+信息 价值报告不仅提供企业价值，评估过程中产大量信息 企业价值的驱动因素 销售净利率对企业价值的影响 提高投资资本报酬率对企业价值的影响 不要过分关注评估结果，不能忽视评估过程中产生的其他信息 5.企业价值评估结论有很强的时效性 企业价值受企业状况和市场状况的影响，随时都在变化 二、价值评估的用途 用于投资分析 两种投资理念：技术分析和基础分析 基础分析：企业价值与财务数据间存在稳定的函数关系 价值评估是基础分析的核心内容 用于战略分析 价值评估在战略分析中起核心作用 收购（战略决策）：估计目标企业的合理价格 用于以价值为基础的管理 企业决策正确性由能否增加企业价值决定 明确财务决策、企业战略和企业之间的关系 价值最大化；度量价值的增加来监控经营业绩并确定报酬 三、企业价值评估的对象 要评估什么？？？！！！ 企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。 企业整体经济价值，指企业作为一个整体的公平市场价值 公平市场价值就是未来现金流量的现值。 （一）企业的整体价值 （二）企业的经济价值 1.区分会计价值和市场价值 2.区分现时市场价值和公平市场价值 （三）企业整体经济价值的类别 1.实体价值与股权价值 2.持续经营价值与清算价值 3.少数股权价值与控股权价值 （一）企业的整体价值 1. 整体不是各部分的简单相加 企业是各部分的有机组合； 企业整体性功能：通过特定的生产经营活动为股东创造财富； 资产总计是单项资产价值的合计，不是企业作为整体的价值。 2. 整体价值来源于要素的结合方式 企业整体价值来源于各部分之间的联系； 企业资源重组(改变要素结合方式)，将改变企业的功能和效率 3. 部分只有在整体中才能体现出其价值 企业是整体和部分的统一； 一个部门被剥离，其功能有别于它原来作为企业一部分时的功能和价值，剥离后的企业也会不同于原来的企业。 企业并购或剥离——改变整体和部分的关系 4. 整体价值只有在运行中才能体现出来 企业是一个运行着的有机整体 如果企业停止营业，不再具有整体价值，此时企业的价值是机器、存货和厂房的变现价值，即清算价值。 （二）企业的经济价值 经济价值指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。 会计使用会计价值和历史价值，需要区分以下概念： 1.会计价值和市场价值 2.现实市场价值和公平市场价值 （三）企业整体经济价值的类别 1.实体价值与股权价值 企业的资产价值与股权价值不同 企业全部资产的总体价值，称为“企业实体价值”。企业实体价值是股权价值与净债务价值之和。 企业实体价值=股权价值+净债务价值 股权价值指股权的公平市场价值（不是账面价值），净债务价值指债务的公平市场价值 大多数企业购并是以购买股份的形式进行的，因此评估的最终目标和双方谈判的焦点是卖方的股权价值。 买方的实际收购成本等于股权成本加上所承接的债务。 2.持续经营价值与清算价值 企业能够给所有者提供价值的方式有两种： 持续经营价值：由营业所产生的未来现金流量的现值 清算价值：停止经营，出售资产产生的现金流 对于两种价值的评估方法不同，必须区分 一个企业的公平市场价值，应当是两者中较高的一个 持续经营价值超过清算价值是企业持续经营的基本条件 “自利原则”，若清算价值大应该清算。 企业的持续经营价值已低于清算价值，应当进行清算。但也有例外，就是企业控制者拒绝清算，企业得以持续经营。这种持续经营，摧毁了股东本来可通过清算得到的价值。 3.少数股权价值与控股权价值 少数股权：所有权≠控制权 股票市场交易的是少数股权，股价只是少数已经交易的股票的价格，只是少数股东的价值。 收购