第7部分---长期财务计划与增长管理.ppt

8.5 可持续增长分析 Biosite公司的可持续增长率 该公司每一年的实际销售增长率都超过了可持续增长率 2000-2004年可持续增长率上升了149% [（26.9%/10.8%=2.49]，是基于销售净利率提高51%、投入资本周转速度提高了30%（0.86/0.66=1.3）、权益乘数提高了27%（1.85/1.46=1.27）。 项目 2000 2001 2002 2003 2004 增长率的影响因素： 销售净利率（%） 留存收益比例（%） 投入资本周转速度（倍） 权益乘数（倍） Biosite公司的可持续增长率（%） Biosite公司的实际持续增长率（%） 11.2 100.0 0.66 1.46 10.8 25.8 10.3 100.0 0.64 1.41 9.3 19.4 12.7 100.0 0.80 1.44 14.6 60.3 14.3 100.0 0.89 1.80 22.9 64.8 16.9 100.0 0.86 1.85 26.9 41.3 8.5 可持续增长分析 Biosite公司的可持续增长率 Biosite公司各年的平衡增长方程 2000： g=1.46×ROA 2000： g=1.41×ROA 2000： g=1.44×ROA 2000： g=1.80×ROA 2000： g=1.85×ROA Biosite公司2000-2004，实际销售增长率均高于可持续增长率，即整个期间该公司均处于现金缺口区域，最终使得2004年实际销售增长率由2003年的64.8%下降到41.3%（图） 第三章 分析企业财务报表 8.5 可持续增长分析 Biosite公司的可持续增长率 Biosite公司2005年要维持较高的增长率 投入资本周转速度由0.86提高到0.96， Biosite公司的可持续增长率提高到30%； 资产权益比由1.85倍提高到1.95倍， Biosite公司的可持续增长率提高到28.3%； 若两种办法同时实行，可持续增长率提高到31.6% 8.5 可持续增长分析 增长过速——实际增长超过可持续增长（现金短缺） 实际增长超过可持续增长，若公司接近成熟期，增长率不久将会下降，可以通过增加借款来解决这种过渡性的资金缺口问题，当增长率下降时，公司就会有现金多余，从而偿还贷款。 若是一个长期的实际增长超过可持续增长问题，可采取下列措施 财务政策调整 发售新股 提高财务杠杆 减少股利支付比例 经营政策调整 有益的剥离 外包 提高定价 与“现金牛”合并 8.5 可持续增长分析 发售新股 许多公司无法利用 不存在资本市场 资本市场不够发达 发达资本市场 发售新股不是一种很好的追加融资的方式 8.5 可持续增长分析 发售新股 1985-2004年美国非金融公司的资本来源 内源融资 利润留存：10.6% 折旧：51.9% 合计：62.4% 外源融资 新增负债：45.4% 发行新股：-7.9% 合计：37.6% 第三章 分析企业财务报表 第三章 分析企业财务报表 8.5 可持续增长分析 发售新股 为什么美国公司不采取新股发行融资 留存利润和借款已经能够满足资金需求 股票发行成本高 1990-2003年，美国公司直接筹资成本占筹资总额的比例：IPO 为10.4%，SEO为6.7%；一般债券为6%，可转换债券为3.8% 公司高管对“每股盈余”情有独钟 管理层认为股票融资是一种不可靠的资金来源 调查：69%的高管人为他们的股价被低估了（2001） 8.5 可持续增长分析 提高财务杠杆 提高财务杠杆就是提高资产权益比（权益乘数） 增加了每一元留存收益所能增加的负债数量 提高财务杠杆就会提高企业的财务风险（破产风险） 财务杠杆是有上限的 与所属行业有关 与所经营资产的风险有关 8.5 可持续增长分析 减少股利支付比例 减少股利支付比例就提高留存收益比率 股利支付比例有下限——零支付 8.5 可持续增长分析 有益的剥离 对于多元化的企业 将收益仅敷支出的项目出售，将所得现金用于营利的项目中 直接产生现金 减少实际销售 对于单一产品企业 将拖欠付款的客户或周转缓慢的库存剥离掉 释放现金 提高资产周转率 减少实际销售 8.5 可持续增长分析 外包 外包涉及厂内自制与外部购买的决策 外包使在自制生产活动中被占用的资源解放出来，因而多进货可以提高资产周转率 例如，特许经营商就是把所有资本密集型的生产活动发包给特许经营接受者们，特许经营商只需很少的投资 外包的对象 不涉及企业核心能力的生产活动就可以选择作外包 8.5 可持续增长分析 提高定价 若过快的增长已经成为问题，直接的方法就应该减少增长，即减少销售量 减少销售量的方法之一就是提高价格 提高价格，也有可能