预期持有期收益率.PPT

第 四 章 投资价值与市场价格 主要内容（价值分析的内容）： 1、需求与供给曲线 2、需求-持有曲线 3、卖空的影响 4、市场效率 一、需求与供给曲线 决定股票价格的直接因素是需求与供给，而影响该股票供需状的基本因素是对该股票未来收益和股息的估计。 1、需求－购买曲线 图4－1(a)：A先生的需求曲线：以尽可能低的市价买入100股股票，他希望的价格是＄945，但指令是市价指令。 (b)B女士的需求曲线：以不高于＄940的价格买入200股。 (c)C先生的需求曲线：以不高于@＄955的价格买入100股，若股价低于＄945，再买入100股。 (d)总的需求－购买曲线：C先生＄955,100股；A先生＄945左右的市价100股；C先生＄945价格买100股；B女士＄940或以下200股；总计：500股 2、供给－卖出曲线 图4－2： (a) X女士的供给曲线：卖出100股时，价格为＄945（市价指令）。 (b) Y先生的供给曲线：以最低＄940的价格卖出100股。 (c) Z女士的供给曲线：以最低＄945的价格卖出100股。 总的供给－卖出曲线： Y：＄940：100股；X ＄945：100股；Z：＄945：100股 总计： 300股 3、曲线的相互作用 图4－3： 以需求与供给曲线的交互作用决定证券价格。 将总需求与总供给曲线合到一起，可以发现，能够实现最大数量成交的价位是＄945。也就是说，在交易量最大的价位上，供求最接近平衡。市场价格使供求数量保持平衡，这是决定价格的基本原则。（它是人们愿意购买与愿意卖出的数量中的较小的一个。实质上是集中竟价的结果）。 二、需求－持有证券 1、含义： 不考虑投资者在某一价位上的买卖数量，而是考虑在该价位上投资者想持有多少股票。若投资者想增持股票，该差额即为投资者的需求－购买曲线，若想减持股票，该差额即为投资者的供给－卖出曲线。 2、需求－持有曲线（图4－5中的DD曲线） 曲线表示投资者在每一可能的价位上所愿意持有的股票数量。其前提是投资者对该证券未来前景的预期。当前景乐观时，曲线向右移；前景悲观时，曲线向左移。 当证券价格发生剧烈变动时，投资者会暂时改变对发行公司前景的看法，这会改变需求－持有曲线。但是，只要投资者对发行公司的相对前景看法不变，仍然可以作出一条投资者在不同价位愿意持有某公司股票的总曲线。该曲线由各投资者的需求－持有曲线叠加而成，见图4－6中的DD曲线。图中的Q点上，应该只有一个价格能使需求持有量等于可流通量，在图中是P。因为，在高于P的价位上，持有人会倾向于卖出证券，使价格下降。在低于P的价位上，持有者会倾向于买入证券，使股价升高。最后使价格落在P点上，总供求平衡。 3、曲线的弹性及曲线的移动 （1）曲线的弹性 总的需求－持有曲线的弹性取决于某证券的替代性。替代性强的证券需求弹性大，曲线较平坦。替代性弱的证券需求弹性小，曲线较陡峭，其所产生的组合风险较大。 （2）曲线的移动 总的需求－持有曲线的移动取决于对证券前景预期的力量。当乐观的倾向大于悲观时，倾向向右移。反之，则向左移。 三、卖空对上述过程的影响 当证券价格升到一定高度时，投资者就会考虑卖空。 图4－7(a)卖空者可以从销售收入中获得收入时个人投资者对某证券的需求－持有曲线。当价格为A时，投资者愿意持有数量B的证券。或当持有量为B时，一份股票的边际价值大致为A。 图4－7(b)卖空者无法得到销售收入、而且还要付出保证金时的需求－持有曲线。卖空者要考虑付出成本，当需求－持有量不变时，卖空者只有在更高的价位上才愿做。曲线中的跳跃为价格补偿。 图4－7(c)将前两图重合可见，投资者为减少风险 而仅卖空Q1而不是Q2。 一种“认同”的价格 一种证券的自由市场价格反映着投资者对它的认同。（见图4－8(a)所示）投资者会调整他的资产组合使他的股票的边际价值等于市场价格。（多头持有者的情况） 图4－8(b)卖空者将选择边际价值小于市场价格的情况。其差额为卖空的边际成本和代价。 图4－8(c) 很多人将选择不持有头寸。这些个人的边际价值等于或小于市场价格。 在没有卖空规定情况下，投资者总是把自己的证券组合调整到边际价值等于市场价格。而市场价格则代表了投资者对价值的一致看法。 四、市场效率 1、假设： （1）所有投资者都可免费获得当前有关未来的全部信息； （2）所有投资者都是优秀的分析家； （3）所有投资者都密切关注市场价格并相应地调整他们的持有比例。 在这种情况下，证券价格准确地反映了未来收益的现值。 2、 有效市场的定义： 有效市场是每一种证券的价格都永远等于其投资价值的市场（任何试图发掘被错误定