香港场外衍生品集中清算案例分析.PDFVIP

香港场外衍生品集中清算案例分析 张博文 （来源机构：中国金融期货交易所；提交时间：2013-11-14 ） 2008年雷曼兄弟申请破产保护成为次贷危机演化 【摘要】 为全球金融危机的导火索，暴露了蕴含在以信用违约互换为代表 的场外衍生品市场中的潜在系统性风险。金融危机后，20 国集团 h t 要求标准化的场外衍生品合约在交易平台交易、中央对手方集中 t p : / / w 清算，并需向交易报告库报告交易数据。其中，集中清算可加强 w w . c 场外衍生品交易的监管，并按需要进行危机管理、设置违约处置 i f d . c 程序，增强了场外衍生品市场抵御系统性风险的能力，现已成为 o m . c n 场外市场必要的市场基础设施。 港交所于2012年5月开始成立香港场外结算有限公司，为场 外衍生品提供集中清算服务。本文主要分析香港场外结算有限公 司的关键风险管理机制，如会员构成、保证金、违约程序、担保 基金等，为我国未来的场外衍生品市场集中清算平台建设提供参 考。 关 键 词：场外结算 清算 报告归类：行业类 1 场内衍生品市场是面向公众的交易所市场，以公开透明及标 准化衍生品为特征，而且有健全的保证金、强制平仓等风险管理 制度，因此在金融危机时期场内衍生品市场没有造成系统性风险， 反而给当时流动性冻结的基础市场提供了风险出口。相反，场外 衍生品市场缺乏监管，产品交易具有双边性质，令场外市场实际 上以不透明的形式运作，监管机构无法掌握市场参与者场外衍生 品的持仓状况，也因此无法得悉可能危害市场或整体经济的系统 性风险状况。 危机后，为防范场外市场的潜在系统性风险，各国积极推进 场外基础设施建设，如交易平台、集中清算、交易报告库等。在 这样的背景下，港交所于 2012 年 5 月 16 日成立香港注册的场外 结算有限公司——香港场外结算有限公司。2013 年 4 月 8 日， 12 家金融机构加盟成为其创始股东，其中包括中国大陆几家商 业银行的香港子公司。香港场外结算有限公司选择利率互换（IRS ） 和不交收远期外汇合约（NDF ）作为首批场外集中清算产品。同 时香港金融管理局也配合场外结算有限公司建立交易资料储存 库，负责收集有关场外衍生品交易的数据，为监管场外衍生品市 场提供基础。 一、香港场外结算有限公司现已投入运营 作为港交所的独立子公司，香港场外结算有限公司与香港交 易所现有的结算所各自独立运作，并设有自己的运营部和风险管 理部提供场外交易结算支持。其 12 家创始股东金融机构分别拥 2 有 100 股无投票权普通股，合计占总股权 25% ，余下 75%股权由 港交所所有。 参照海外的中央对手方、香港交易所现有衍生品结算所的规 则和条文，场外结算公司已在 2012 年 7 月拟定好有关规则的草 拟本，拥有与港交所相互独立的结算规则、结算程序、会员协议 与体系等。 在发展结算平台方面，香港交易所与系统供应商 Calypso Technology 签订协议，为香港交易所设立场外衍生品结算系统。 该公司的结算所系统被广泛用于其它市场。因此，部分市场参与 者对 Calypso 的系统运作已十分熟悉。设立系统的进度良好并在 2012 年第三季度展开了用户验收测试程序，在 2012 年 9 月份所 有准会员进行市场演练。 场外集中清算架构方面，由于缺少强制集中清算立法，港交 所参考欧洲的“委托”模式（principal model ）