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MM定理精讲 MM理论是莫迪格利安尼（Modigliani）和默顿·米勒（Miller）所建立的公司资本结构与市场价值不相干模型的简称。 美国经济学家莫迪格利安尼和米勒于1958年发表的《资本成本、公司财务和投资管理》一书中，提出了最初的MM理论，这时的MM理论不考虑所得税的影响， 得出的结论为企业的总价值不受资本结构的影响。 MM定理的基本假设 第一，资本市场是完善的，即所有的市场主体均可方便地获取所需要的各种相关信息。 第二，信息是充分的、完全的，不存在交易费用和成本。 第三，任何一种证券均可无限分割。投资者是理性经济人，以收益最大化为投资目标。 第四，公司未来平均预期营业收益以主观随机变量表示。投资者具有一致性预期，对每一公司未来息前税前收益的概率分布及期望值有相同的估计。 第五，所有债务都是无风险的。个人和机构都可按照无风险利率无限量地借入资金。而且，不存在公司所得税。 MM理论的发展 1、MM的无税模型。（完善资本条件下MM理论） 2、MM的公司税模型。（含公司税的MM理论） 3、米勒模型。 （含个人税的MM理论 ） MM的无税模型 在完善资本市场的假设条件下，莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)认为公司的价值不受财务杠杆作用的影响，杠杆公司的价值VL等于无杠杆公司的价值VU，这就是著名的MM定理1的基本思想： 即任何公司的市场价值与其资本结构无关，企业的市场价值只由预期收益的现值水平决定。 具体的，该模型包括两个基本命题: 　　命题一：负债经营企业的价值等同于无负债企业的价值。 公式为：VL=Vu，VL表示无负债企业的价值,Vu表示负债经营企业的价值。当公司增加债务时，剩余权益的风险变大，权益资本的成本也随之增大，与低成本的债务带来的利益相抵消，因此公司的价值不受资本结构影响。 　　 命题二：负债企业的权益资本成本等于处于同一风险等级的无负债企业的权益资本成本再加上与其财务风险相联系的溢价，而风险溢价的多寡则视负债融资程度而定。 　　即Ks=Ku+Rp=Ku+(Ku-Kb)(B/S), 　　Ks为负债企业的股本成本，Ku为无负债企业的股本成本；Rp为风险报酬，B是债务的价值，S是权益的价值。 MM的公司税模型 　1963年莫迪格安尼和米勒发表了《公司所得税和资本成本：一种修正》一文，放宽了其初始模型的假设条件，首次将公司税引入MM定理，并在此基础上重新得出两个命题： 　　 命题一：无负债公司的价值等于公司税后企业的现金流量除以公司权益资本成本，负债经营公司的价值等于同类风险的无负债公司的价值加上减税收益（税率乘以债务的价值）。 命题一意味着，考虑了公司所得税后，负债经营时的公司价值要高于未负债经营时的公司价值，且负债越多，企业的价值越高；当企业负债达到100%时，企业的价值达到最大。 命题二：负债经营公司的权益资本成本等于同类风险的无负债公司的权益资本成本加上风险报酬，风险报酬则取决于公司的资本结构和所得税率。公式为： 　　KS=Ku+(Ku-Kb)(1-T)(B/S) 　　 命题二表示在考虑了公司所得税后，尽管权益资本成本还会随着负债程度的提高而上升，不过其上升幅度低于不考虑公司所得税时上升的幅度。此特性加上负债节税的利益，产生了命题一的结果：企业使用的负债越多，它的加权平均资本成本就越低，企业的价值就越高。 3、米勒模型 1976年，米勒在美国金融学会所做的一次报告中提出了一个把公司所得税和个人所得税都包括在内的模型来估计负债杠杆对企业价值的影响，即所谓的“米勒模型”。 公式为: 　　VL=Vu+[(1-Tc)(1-Ts)/(1-TD)]×B 　　 其中Ts是股票收入的个人所得税率，TD是利息收入的个人所得税率。米勒模型的结果表明：MM公司税模型高估了企业负债的好处，因为个人所得税在某种程度上抵消了企业利息支付的节税利益，降低了负债企业的价值。不过，同公司税模型相似，米勒模型的结论是100%负债时企业市场价值达到最大。 MM定理的局限性 1.基本假设过于苛刻。 　　MM理论的基本假设过于苛刻，且与现实差距过大，许多假设条件在现实生活中并不存在或无法实现。如MM理论假设个人和企业可以同一利率借款，并可相互替代。但实际上，个人借款远比企业借款成本高，且负无限责任，个人举债风险远大于企业。MM理论假定交易成本为零，但实际运行中，各类交易费用不可避免，资本市场的套利活动也因此受到限制。 　　2. MM理论的分析缺乏动态性。 　　MM理论主要是从静态角度分析，未考虑到外界经济环境与企业自身生产经营条件变化对资本结构的影响。事实上，影响资本结构的诸多因素都是变量。譬如，当整个社会经济由繁荣步入衰退时，企业即应适当减少负债，以