美国市政债券市场交易工具与信用风险防范制度及其对我国的启示.pdfVIP

的启示 (暨南大学管理学院， 广东广州 摘要：美国市政债券市场是世界最发达的市政债券市场．主要的发达表现有：债券交易工具的多样性和信用风险，方范 制度的多重-】主。以银行间债券市场为主体的我国情券市场仍处于初缒发展阶段，交易工具亟待创新．信用风险防范制度体 系急需建立。我国可以考虑借鉴美国市政债券市场的成熟经验，强化我国债券市场芟易工具的创新，逐步建立综合的立体 式的债券风险防范制度体系．推进我国债券市场的发展。 关键词：市政债券市场{交易工具；信用评级；信用风险防范 2 中图分类号：F8l 文献标识码：A 文章编号：lo(】6 一、美国市政债券市场交易工具 力建市联系；_二是增加财产税面临H益增长的政治阻力与 最广义的市政债券定义指，美国的州及市镇地方政府 法律障碍，例如，加利福利亚卅l的l3号法案和马摩诸塞州 为筹集一般件项目或特殊项目所需资金而直接发行债券或 的2＆l72法案．但是财歧税一直是r¨政收入的主要来源。 间接通过公共事业公司发行的债券。经过一百多年的发 收益债券为第二类市政债券，它由使用费或附加税米 展．美国市政债券市场已发展为信用市场的主要组成部分， 保证j丕奉付息，而不是由一般地方政府税收担保偿付，美 这主要得益11美同分权的联邦结构和金融体系的创新。发 国收益债券投资范嗣广泛，渚如保健、高等教育、窖通(高速 行美国市政债券的税收也是市场发展的影响因素．多数情 公路、大众交通、收费公路、港口与机场)和公共设施(水利、 况下市政证券是免税的．因为市政证券的利息收益免联邦 污水处理、能源和天然气)。收益债券安全性各不相同，特 所得税、有时免州和地方所得税。市政债券已成为美国地 别是它的附加收入现金流直接与其投资项目相关，例如，电 方基础设施建设融资的主要手段。主要有由地方政府税收 力销售所得能确保建造电厂的债券偿付安全陀。但是会议 保证还水付息的一般责任债券、州和地方政府如市和镇政 tIt心、停车场与街灯等市政设施从征收附加销售税、汽油税 或二者合并税所得收入则不足以确保债券安全性。有时为 府(包括特殊用途公司印eclalpurpo…ompa“y)的项日收 益债券、短期市政债券工具、结构性融资丁具。 增加边际投资效用，市政府也发行一般责任与收益混台型 一般责任债券足建立在地方政府信用基础上发行的债 债券。 券，仍是依靠税收保证偿付的核心资本融资工具。除非某 一般责任债券与收益债券信用等级的影响因素存在差 种税收收入被特别限制，一般发行人会以自己全部可支配 异，主要有二方面因索。 一南面，自】970年以来，靠使用者 收入的权力为一般责任债券担保，市级政府依靠它的税收 付赞而不是依靠税收进行资本项目融资的优点，减弱了一 权力而发行债券．州政府州依靠其无限的收入流如销售税 般责任债券在资本市场上对收益债券的优势。j泉圆柱F： 或收人税而发行债券。地方政府发行一般责任债券的能力 一是破府有限和不确定的承担巨额债务的法定能力；二是 与意愿取决于州的经济水平、财政绩效和债务负担。虽然 持续的『仃场创新有利于市政收益债券的发行。另一^面， 财产税在美国整个税收收入份额一直在减少，30年代超过 市政收益债券权益比一般责任债券少，一般责仟债券口f以 95％，现在低于80％，主要由二个原因造成的：足真实财 要求债务人用财产、收人和销售税偿付债务。另外．相对f 产价值未与家庭收入建立联系，进而未与纳税人n0÷山税能 税收担保的普通责任债券，服务提供婀之间竞争可能会减 收稿臼期：2。03一ol06 作者简介：曹鸿涛(1972一)．男，暨南大学管理学院博士研究生