自由现金流量与财务运行体系精选.pdfVIP

会计研究 2002 . 4 自由现金流量与财务运行体系 汤谷良　朱　蕾 (北京工商大学会计学院 　100037) 【摘要】自由现金流量 (Free Cash Flow) 作为一个财务命题的提出和运用虽已有近 20 年的历史 , 但它在财务理论 和实践的功能还没有引起足够的关注。本文通过对自由现金流量概念分析和构成描述 , 梳理它与公司治理下的 财务分层管理、财务政策和预算体系之间相互关系 , 展现以自由现金流量为主线构造的现代财务运行体系 , 从 而进一步疏通财务管理服务于公司价值最大化目标的具体思路。 【关键词】自由现金流量 　财务分层管理 　财务运行 一、自由现金流量是制约因素复杂、逻辑关系严密、管理功能独特的财务命题 从理论上分析 , 财务学科中对有些问题的分析是基本明确的 , 如财务目标是追求公司价值最大化 , 而且决定公司价值的两个基本变量是未来现金流和折现率。但是有些问题至今仍然蒙着一层神秘的面纱 , 对其认识也亟需深化 , 如决定公司价值“现金流”具体指的什么“现金”? 又如何“流动”? 财务目标与管 理过程这两者之间似乎缺乏一座沟通的“桥梁”, 存在脱节现象 ; 筹资、投资和股利分配等这些财务管理 ( ) ( 中的核心问题也缺少一个最为基本的决策变量; 财务管理作为价值管理 价值最大化 与行为管理 财务 制度安排 , 或曰游戏规则) 的融合 , 这种融合的连接点何在呢 ? 如何做到公司财务中决策层、执行层、 监督层、作业层各司其职 , 各尽其责呢 ? 对于这些问题 , 很明显目前财务理论上是不清晰的 , 至少说是 不统一的。这不利于我们准确把握财务的本质特征 , 也不能明晰财务管理的思想脉络与发展方向。 我们认为 , “自由现金流量”概念的引入, 会使我们对上述问题有一个明确的判断。尽管在理论上自 由现金流量作为一个术语并没有特别严格的定义, 但是从其众多的名称如“袭击者现金流量 (raiders cash ) ( ) ( ) ( flow ”、“超额现金流量 surplus cash flow ”、“多余现金流量 excess cash flow ”、“可分配现金流量 dis ) ( ) ( tributablecash flow ”、“可自由使用的现金流量 disposable cash flow ” 肯尼斯·汉克尔 , 尤西·李凡特 , 2001) 中我们便可窥豹一斑。对自由现金流量的内涵定义 , 也存在着各种表达 , 如 : “这是经过从预计收 益减去预期经营成本和为了提高现金流而花的费用之后剩下的现金流。换个角度说 , 自由现金流量就是 ( ) 为所有经内部收益率折现后有净现值的项目支付后剩下的现金流。” 詹姆斯·范霍恩 , 1998 ; “自由现金 流量等于公司的税后营业利润加上非现金支出 , 再减去营业流动资金 , 物业、厂房与设备及其他资产方 面的投资。它未纳入任何与筹资有关的现金流量 , 如利息费用或股息。……实际上 , 自由现金流量也等 (