关于风险债券定价评述.PDFVIP

第16卷第2期 河海大学学报(哲学社会科学版) 2014年6月 DOI:10.3876/ j.issn.1671 4970.2014.02.013 基于风险的债券定价评述 1,2 3 1 史兹国 ,牟摇 星 ,方先明 (1.南京大学商学院,江苏南京摇 210093;2.南京晓庄学院,江苏南京摇 211171; 3.南京证券,江苏南京摇 210008) 摘摇 要:根据金融市场中收益与风险相对应原则,债券的定价应体现相应的风险补偿。 由于利率风 险、违约风险、流动性风险是债券所面临的最主要风险,因此,对债券价格中所包含的即期利率、违 约风险溢价以及流动性风险溢价进行了系统剖析,进而对基于这3种风险的债券定价模型进行评 述,指出其在实际应用中的可行性及存在的不足并从风险补偿角度提出债券定价的未来研究方向。 关键词:利率期限结构;违约风险;流动性风险;债券定价 中图分类号:F812郾5摇 摇 摇 文献标志码:A摇 摇 摇 文章编号:1671 4970(2014)02 0067 06 摇 摇 作为多层次资本市场重要组成部分的债券市 n y = (1 +E(r ))(1 +E(r )),…,(1 +E(r )) - 1 n 1 2 t 场,其稳定发展与不断完善依赖于债券的合理定价。 t =2,3,…,n (1) 根据收益是对风险补偿的原则,债券价格确定的依 由式(1) 可见,如果未来的即期利率期望值不变,即 据是其所面临的风险。 债券的风险主要源于利率风 E(r )=E(r )= …=E(r ),则收益率曲线将是一条 1 2 t 险、预期违约风险和流动性风险,因此债券的理论定 平坦的直线;如果未来的即期利率期望值增加,即E 价应该综合考虑市场无风险收益率、预期违约溢价 (r )E(r )…E(r ),则收益率曲线将是向上倾 1 2 t 以及流动性溢价。 目前,众多关于债券定价的文献 斜的曲线;如果未来的即期利率期望值下降,即E 对于市场无风险收益率及债券违约风险溢价、流动 (r )E(r )…E(r ),则收益率曲线将是向下倾 1 2 t 性溢价进行了深入研究,对这些文献进行系统的梳 斜的曲线;而未来的即期利率期望如果先升后降,则 理,有助于明确未来的研究方向,并为中国债券市场 收益率曲线将会呈现先上升后下降的驼峰式。 中的债券定价提供参考。 然而,市场预期理论假设投资者对于未来市场 的即期利率有明确的预期,且期限不同的债券之间 一、利率风险 是完全可以替代的,这与现实的金融市场相距甚远, 作为债券市场的基础利率,无风险利率的变化 在实际应用中存在严重的缺陷。 会引起几乎所有债券价格的变化