金融数学--第七章 现代投资理论简介.pptVIP

第七章 现代投资理论简介 在投资中，初始的投资支出是已知的，而获得的收益往往是不确定的，我们现在来讨论这个不确定性的原因及程度，这就是现代投资理论所要研究的内容。 学习要点 一、均值—方差资产组合理论 二、资本资产定价理论 三、套利定价理论 §7.1 均值—方差资产组合理论 1 资产收益率 假设在0时刻购买了一项资产，投资一年后卖 掉，定义总收益如下： 总收益=收益额/投资额 如果以X0，X1分别表示投资额和收益额。R表 示总收益，有 R=X1/X0 收益率=（收益额-投资额）/投资额 r表示收益率，有 r= （X1-X0）/X0 收益率是单位化的收益。 R=1+r, X1= (1+r) X0 卖出我们并不拥有的资产成为卖空。 投资组合的收益如何来确定？ 假设有n种不同资产，我们就可以构造一个投 资组合，组合中包含这n种资产。也就是说我 们将总金额X0分配到这n中资产上去，设第i种 资产的投资额为X0i，(i=1,2，…，n)使得 ∑X0i=X0，如果允许卖空的话，某些X0i可以为 负。 投资于各项资产的金额可以表示为总资产的 一部分，即 X0i=wiX0，其中wi为第i种资产在投资组合中的 权重，显然有∑wi=1 如果允许卖空的话，wi可以为负。 以Ri表示资产i的总收益，则第i种资产的收益 额为RiX0i，组合的收益额为∑Ri wi X0，组合 的总收益为 R=（∑Ri wi X0）/ X0= ∑wi Ri 两边同时减去1，有 r=∑wi ri 资产组合中的总收益和收益率的都等于相应 的单个资产收益的加权总和。 投资组合的期望和方差 投资组合的期望 假设有n种资产收益率r1，r2 ，r3 ，…，rn。 其期望值分别为 假设构造一个各项权重为wi (i=1,2，…，n)的 投资组合，组合的收益率为 r=w1 r1+w2 r2+w3 r3+…+wn rn 对上式两边同时取期望，有 E(r) =w1 E(r1) +w2 E(r2) +w3 E (r3) +…+wn E (rn) 投资组合的收益率等于单项资产收益率 的加权平均和。 投资组合的方差 方差用来横量变量偏离均值程度的一个统计 量，描述的是变量的不确定性程度。 变量x的方差定义为： 变量x，y的协方差定义为： 协方差表示的是变量之间的相互依赖关系。 以 来表示第i种资产的收益率的方差， 表 示投资组合收益率的方差， 表示资产i与资 产j收益率的协方差，可以计算组合的方差如 下： 结果表明，投资组合收益率的方差由任意两 项资产的协方差及相应权重计算而来。 例 （两资产投资组合）假设有两只股票，其中 从而可以得出投资组合收益的均值和方差。 首先计算均值可得： 然后计算方差得： 方差用来描述变来那个偏离均值的程度，对 于投资来说，实际收益可能会偏离期望收益 很大，造成很大的风险。通过分散化投资可 以适当减小方差，使得风险降低，反应了一 句格言：“不要把所有鸡蛋放在同一个篮子 里”。 例如，考虑一组方差都为 ，不相关且收益 率都为m，权重都是1/n的资产组合，于是 组合的收益率为 那么，期望收益率为 组合的方差为 可见，分散化投资可以降低风险。降低方差 是以减少期望收益率为代价的。 怎样来合理的进行分散化处理？使得投资的 风险尽可能的小。 3 可行集 假设有两种资产，由两种资产可以组合成一 个新的资产，新的资产收益率的均值和标准 差可以由原来两项资产收益率的均值、方差 及协方差计算得出。把单个资产和资产组合 表示在收益——标准差图像中。 点1、点2代表原来的两项资产，1、2之间的 连线代表两者完全正相关的组合，完全负相 关存在两种情况，虚线表示卖空的情形。 曲线表示两项资产权重为正的组合，实际上 可以证明，任意的权重为正的这两种资产组 合都在以1、2、A为顶点的三角形区域内， 并且A点的高度为 这个图说明了，选择适当两项资产的组合来 投资，可以将风险最小化。即两项资产的组 合比期中任一项风险小。称所有投资组合对 应的点的集合为可行集或者可行区域。 考虑n中资产组合的情形。先看三种资产组 合，画出收益——标准差曲线，如下： 可行集的两个特性： （1）三种资产组合的可行集是一个二维实心区域。 假设有三种资产：1、2和3，任意两种资产 之间可以构成一条曲线，资产4在2、3之间 的曲线上，即4是2和3的一个组合，连接1和 4构成一个曲线，这个曲线表示的是1和4的 组合，也即1、2、3的组合。当4在2和3之 间移动时，1和4的曲线轨迹就是一个实心区 域。 （2）可行区域是凸向左边的。 区域中任意两点间的连线不会超出区域的左