11年下半年经济分析：通胀背景下的国内外经济形势.pdf

汇聚财智 共享成长 通胀背景下的国内外经济形势 11年下半年经济分析 汇聚财智 共享成长 目录 一． 国内宏观形势分析 • 经济周期分析框架 • 通胀走势与货币供给展望 • 投资、消费与进出口展望 二． 海外经济：实体向左、利差向右 • 美国经济能否实现反弹？ • 欧美利差是否继续扩大? • 实体经济还是利差决定美元走势？ • 风险因素——欧洲债务危机和美国财政政策 三． 美国滞胀经验 • 内外因合力造成滞涨 • 尼克松-福特-卡特政策不力 • 供给学派帮助走出滞涨 • 对于我国现实的借鉴 汇聚财智 共享成长 一、国内宏观形势分析 ◆主要结论 1、下半年经济平稳着陆，2-4季度分别增长9.6，9.1，9.4,全年增长9.5； 2、下半年通胀3季度见顶4季度回落，2-4季度CPI分别为5.5，5.6，4.5,全年为5； 3、下半年信贷平稳回落，在不放松的背景下全年控制在7万亿左右，广义货币供给维持在 15-16的调控区间内，流动性收缩进入尾声； 4、三季度调控压力仍存在，但空间有限，货币政策至多存在一次加息空间，时间窗口预 计为7月初，之后将进入货币政策观察期； 5、财政政策虽然存在被动收缩，但是在3季度的经济淡季，调控支出结构以促进保障房建 设是稳定固定资产投资的主线，预计下半年投资稳定在25-26，消费将逐渐起稳。 6、下半年外贸出口不会大幅回落，进口增长仍然维持强劲。 汇聚财智 共享成长 一、国内宏观形势分析 ◆经济周期框架分析 最新工业增速继续回落而通胀处于高位，宏观经济陷入中周期类滞胀，随着上半年流 动性收紧效果的显现，下半年经济将转入类衰退阶段。 图：2002年以来的经济周期走势分析 资料来源：长江证券研究部 汇聚财智 共享成长 一、国内宏观形势分析 ◆增长趋势分析 本轮周期调整持续时间较长，但这也降低了经济硬着陆风险，在不出现重大危机的情况 下，预计2-3季度GDP增速温和回落在9-9.5之间，全年GDP增速仍保持在9%以上。 图：GDP同比增速下半年温和回落 资料来源：长江证券研究部 汇聚财智 共享成长 一、国内宏观形势分析 ◆通胀趋势分析 受国际油价回落影响，4-5月份PPI持续回落，进一步确认经济进入类衰退阶段，下半年 外围减速导致商品跌价以及去国内库存影响，输入性通胀压力将继续缓解。 图：PPI受输入型通胀影响明显 图：类衰退阶段与去库存周期相伴相随 资料来源：长江证券研究部 汇聚财智 共享成长 一、国内宏观形势分析 ◆通胀趋势分析 11年上半年CPI新涨价偏高主因在于食品的脉冲，预计6月冲高至5.8-6%后三季度的高位 回落。伴随宏观经济进入类衰退阶段，以及货币紧缩的滞后影响，四季度CPI逐步走 低。 图：上半年CPI新涨价水平仍然较高 图：食品价格是拉动CPI的主要动力 资料来源：长江证券研究部 汇聚财智 共享成长 一、国内宏观形势分析 ◆通胀趋势分析（下半年数据预测） 预计下半年通胀水平将会呈现高位缓慢回落的态势，但无论是CPI还是PPI都会维持在 4.5%以上，绝对水平仍然较高。 图：下半