投资学教学资料（广东外语外贸大学）第5章 组合投资理论.docVIP

第5章 投资组合 本章提要 证券组合的收益是以资金比例为权数的各证券收益的加权平均。证券组合的风险与各个证券风险大小及证券之间收益率变动关系密切相关。可行集是所有可能的投资组合，有效集是可行集中效率最高的组合，最优投资组合是投资者效用最高的组合。 重点难点 ·掌握两种证券组合的收益和风险的计算 ·理解协方差和相关系数的具体涵义，能用实际数据进行相应的计算 ·理解多种证券组合降低投资风险的基本原理 ·能画出两种证券组合的可行集、有效集的基本形状 ·理解资本分配线所体现的高风险高收益相互匹配的思想 ·了解三种以上证券组合的可行集和有效集 ·了解投资者效用无差异曲线，能作图解释投资者的最优选择 引导案例 巴菲特和国内专家的投资组合比较 根据巴菲特2009年给股东的信，巴菲特投资组合中的十大重仓股票如表5-1所示。中国投资市场在2010年前后最有影响力的基金经理是王亚伟，其属下基金——华夏蓝筹2010年中报披露的十大重仓股票如表5-2所示。 表5-1 巴菲特2009年十大重仓股票 股票名称 持股数量（万股） 市值（百万美元） 可口可乐 富国银行 美国运通 宝洁公司 卡夫食品公司 韩国浦项制铁集团 沃尔玛 比亚迪股份有限公司 法国赛偌非-安万特集团 强生集团 20000.00 33423.56 15161.07 8312.84 13027.25 394.75 3903.71 22500.00 2510.89 3771.13 11400 9021 6143 5040 3541 2092 2087 1986 1979 1926 表5-2 华夏蓝筹2010年十大重仓股票 股票名称 持股数量（万股） 市值（万元） 兴业银行 民生银行 招商银行 大商股份 建设银行 铁龙物流 五粮液 海正药业 工商银行 东阿阿胶 2646.48 6890.94 2076.81 635.53 5703.97 1956.27 928.37 866.55 5303.34 487.36 60948.55 41690.16 27019.34 26889.35 26808.65 26429.21 22494.37 21793.71 21531.57 16940.66 案例思考 仔细对比上述两个投资组合，找出两者的最大差异，以本章有关理论为基础解释这种差异，并对两个投资组合的优劣进行评价。 你已经接受了分散投资降低风险的投资理念，而且在将投资风险进一步分解为系统风险和非系统风险的基础上，你还知道分散投资降低风险降低的只是非系统风险。你很可能并不满足于此。你开始对支撑分散投资降低风险的理论基础是什么，如何提高分散投资的效率等问题很感兴趣，因为你认为，成熟投资人对分散投资降低风险的投资理念不仅应知其然，还要知其所以然，以便使分散投资成为自觉的行为。在本章中，我们即将学习的投资组合理论将有助于解答你的问题。 投资组合理论(Modern Portfolio Theory，MPT) 由美国经济学家哈里·马柯威茨（Harry Markowitz）于20世纪50年代初期率先提出，其阐述了四大投资准则之一——分散投资降低风险的理论基础，是一种研究和分析投资者在收益不确定条件下如何进行最佳投资决策的理论。投资组合理论研究解决了现实投资中的最核心问题：当面对投资市场上的各种证券时，投资者如何根据这些证券的预期收益率、风险（即方差或标准差）以及投资者本人的风险偏好来选择最理想的投资组合。 5.1 投资组合的收益和风险 在现实投资中，投资人经常将资金配置在一种以上的证券上，以获取在风险可控下的最大化回报。这就是所谓的投资组合（Portfolio）。 一个投资组合由一定数量的证券组成，每种证券占有一定的比例，仍然可以视为一只证券，因而可以像单个证券一样，用预期收益率和方差（或标准差）来衡量投资组合的收益和风险。 5.1.1 两种证券组合的收益和风险 两种证券构成的投资组合，是最简单的投资组合形式，是分析三种以上证券组合的基础。假设有两种证券SA、SB，其收益率为RA、RB，投资者将资金按照WA、WB的比例构建证券组合，则该证券组合的收益率RP可以表示为： RP = WARA+WB RB （5-1） 上式中WA+WB=1，且WA、WB可以是正数也可以是负数，负数表示卖空证券，然后用卖空所得资金加上自有资金购买另外一只证券。 1.两种证券组合的预期收益率 根据概率论有关知识，两种证券组合的预期收益率可以表示为： （5-2） 公式（5-2）表明，两种证券组合的预期收益率是两种证