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针对天威保变的财务分析 小组成员:刘元勋 陈 颖 王柏迪 林嘉龑 李 笺 李 丽 核心问题 天威保变是否真的盈利呢?我们应该相信材料1还是支持材料2呢? 申草质疑 vs 天威反击 申草质疑一：关联方交易的真实性和公允性。G天威的采购额净增长为189%，而收入的净增长仅为71%，相差悬殊。除了主业变压器的主要零部件砂钢片、变压器组件采购外，历年年报显示G天威与关联方还有巨额的变压器油箱供应、加工及销售交易，2005年度这些交易额仍高达2.71亿元，巨额的关联交易使G天威盈利质量大打折扣。 天威反击一：国内部分投资者由于深受上市公司造假的伤害，此外对于国际光伏市场的发展不甚了解，对于天威英利的营利能力产生质疑也属于正常情况。但是作为“专业”会计人士，应该理解不同行业以及不同行业的不同时期，不同公司以及不同公司的不同季度、不同发展阶段，财务数据都会存在差异。如果不从行业背景面，甚至在财务数据考察的时候没有做到基本的连续性和可比性原则，那么所谓‘专业’会计人士的专业性就存在疑问了。 申草质疑 vs 天威反击 申草质疑二：收益与现金流的悖离。从2003年到2006年第一季度，G天威三年又一期累计实现净利润2.19亿元，但经营性现金净流入为-2.11亿元，二者悖离明显。净利润相比，预付账款与存货明显呈非正常增长，而年报中并没有给出预付账款及存货非正常增长的合理解释。? 天威反击二：从2003年到2006年一季度，G天威的变压器主营业务和光伏行业的景气状况已经发生了较大变化,而相关景气变化以及相应订单以及交货周期对于公司现金流量的影响非常巨大，在财务分析中应该予以充分考虑，不宜将其作为对比基数。 申草质疑 vs 天威反击 申草质疑三：G天威新能源产品的盈利能力。G天威近来捷报频传，旗下天威英利也将海外上市成为尚德第二，可从报表上看，太阳能电池组件毛利率并不高，2005年只有21%，2006年第一季报降至14.55%，这在制造业是非常低的毛利率。另外，就天威盈利3年来九成左右的利润集中在2005年度一事，申草怀疑天威英利有为实现海外上市进行利润包装可能。 天威反击三：虽然太阳能电池组件上游原材料多晶硅涨价致使太阳能电池组件毛利率不高，但是2005年天威英利太阳能电池组件实现主营业务收入达到36984.11万元；另一方面，伴随着世界范围内环保意识的增强，特别是2005年2月《京都议定书》正式生效，太阳能产品出现了供不应求的状态，天威2005年业绩由此井喷。 现金流 该公司于2006年6月6日采取非公开发行股票方式向10名特定投资者定向发行了3500万股股份，募集资金6亿元；另外，银行贷款也从期初的12.5亿上升到了23.6亿元；两者相加，现金增加约17亿元，而迄今投资目前只有两项，即四川新光硅业年产1000吨多晶硅高技术产业化示范工程项目，该项目投入1.1亿元人民币，目前已经进入调试阶段。还有风力发电整机项目，项目拟投入2.5亿元人民币，实际投入1亿元。两者相加投资金额2.1亿元。那么，增加的近15亿元资金又到哪里去了呢？ 现金流 太阳能产业的发展真的像该公司对外宣传的那么好吗？那为什么它的存货一直在增加呢？ 半年报显示，公司流动资金从期初的3.39亿元增至9.54亿元，虽然增加了6.15亿元，但是和近15亿元相去甚远，余下的8个多亿的去向很值得关注。利润可以包装，现金包装相比之下就要困难得多。 预付与应收账款 天威保变预付与应收账款过高。 关于预付账款，半年报中合并报表从期初4.08亿元增至期末9.68亿元，增加了5.61亿元，增幅高达137％，母公司增加不多，主要是天威英利采购原材料（硅）预付了5.09亿元。公司称：“天威保变母公司和天威英利的产量大幅提升，不仅使公司效益大幅增长，同时也造成采购资金和生产资金占用加大，预付账款和存货大幅增长，特别是由于采购硅料，天威英利预付账款比年初增加了50911万元，从而使上半年经营性资金支出剧增，致使经营性现金净流量出现较大负数，预计随着下半年产品销售及资金逐步回笼，逆差会逐步消失。” 预付与应收账款 但是，上半年天威英利的营业收入为7.25亿元，按23.03％的毛利率（不计人工成本），该公司购买硅原料的资金为5亿多元。一般情况下采购原材料预付一部分订金就可以了，即使下半年生产规模扩大，似乎也不必预付那么高的材料款。 公司采用大笔预付款可能是担心硅料价格上涨。但是公司存货中原材料已达4亿多元（大部分是天威英利的），加上预付出去的5亿多元，有必要‘积存’这么多原材料吗？我们不知道给公司提供原材料的‘上家’是谁？他们是不是真的都拿到5亿多元巨款了？ 预付与应收账款 除了子公司天威英利预付款激增，母公司预付款也达3亿多元，而预付对象主要就是大股东天威集团。 天威保变应