美国垃圾债为何遭抛售.PDFVIP

快 2017-11-24 评 钟正生 zhongzhengsheng@ 夏天然 美国垃圾债为何遭抛售 ？ trxia@ 闫利 lyan@ 近期国内债市出现了新一轮的大幅调整，10年期国债收益率一度突破“4% ”的心理关口，引起市场恐 慌性抛盘。债市震荡不止出现在中国，美国10年期国债从10月24 日起连续三天突破2.4%的关键点位，虽然 随后有所回落，但仍不时挑战2.4%的位置；此外，美国垃圾债市场也频频下挫，二者目前虽已企稳（截止 11 月21 日，美国10年期国债收益率为2.37 %，BB级企业债收益率为4.33 %），但仍对市场情绪起伏影响较 大。本文试图回答三个问题：1 ）本轮美国垃圾债市场抛售是否也源于恐慌？2）垃圾债与国债以及股市之 间是否存在某种联系？3）美国垃圾债利率上涨，那么美国国债收益率未来走势如何呢？ 我们认为，其一，本轮垃圾债抛售是长短期消息面的一致发酵引致的，但由于企业债收益率距历史高 点 （2008年）仍有很长距离，因此尚不足以形成趋势。其二，垃圾债与股市 （是股市回调的信号）、债市 （与国债存在明显的联动性）的相关性很强，我们必须对垃圾债市场走向抱以警惕，毕竟不同市场之间的 “防火墙”并没有想象中那么坚固，恐慌情绪可能在短时间内蔓延。其三，对于明年美国国债的走势，我们 认为在今年年内乃至明年年初，美债收益率可能会在特朗普税改正式通过后上行，但幅度可控。 一、美国垃圾债抛售，仅仅是恐慌？ 要分析垃圾债抛售，先简单了解一下美国的企业债市场。美国的企业债可以分为投资级与高收益级。 其中，投资级企业债 （Investment Grade Bond ）一般是指BBB级以上 （包含BBB级）的债券，即企业信 用较好，偿付能力较高；高收益级企业债（High-yield Bond ，即通常意义上的垃圾债）则是指信用评级 在BBB 以下的公司发行的债券。从规模来看，美国企业债发行在经历2008年金融危机下挫后重新进入稳步 增长通道，总发行量已达金融危机时的两倍以上，且主要发行以投资级为主。2016年，美国企业债发行规 模高达1.5万亿，其中投资级企业债规模为1.28万亿，高收益债发行量为2390亿。 虽然美国垃圾债体量远不及投资级企业债规模，但垃圾债市场的风吹草动仍牵动着投资者的神经。上 周美国垃圾债市场就掀起了大面积抛售，11月14 日BB级企业债收益率一度从4.1 %左右蹿升至4.44% ，其与 美国10年期国债收益率之差也从177bp走扩至206bp （图表2 ）。垃圾债与无风险债券利差的走高，意味着投 资者正在逃出垃圾债市场，风险规避情绪升温。 图表1 ：美国企业债发行进入稳步增长通道 图表2 ：垃圾债市场抛售引起BB 级企业债收益率蹿 升 十亿美元 美国:企业债券发行额:总计 % 2017年以来BB级企业债与美国国债收益率对比 % 1600 美国:企业债券发行额:投资级 收益率差 3 收益率：10Y美国国债 5.0