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行业深度研究报告 主要经济体：货币层面有改善，实体层面无起色 2010年8月，主要经济体实体经济运行态势没有呈现出明显的起色。货币层面，主体经济体货币供给增速提高，通胀率出现小幅的回升，但是仍为持续温和通胀。实体经济层面，主要经济体的失业率在平稳运行中出现微幅提高。3季度的经济增速需要在未来的公布。在实体经济没有出现明显起色的情况下，各国继续维持低利率政策，实行扩张性的货币政策，美国和日本再次开始实行扩张性宏观政策。 8月中国主要经济指标增幅好于预期，9月资金市场收益率回升 2010年8月，中国工业增加值增速、社会消费品零售总额增速回升，我国贸易顺差额开始缩小。中国工业增加值增速回升，社会消费品零售总额增速回升，贸易顺差持续，这些事实表明中国经济复苏相对好于市场预期的概率在增加。 9月，LIBOR继续维持下跌，但是跌幅减少，下降了7%。9月，SHIBOR上涨，但是涨幅缩小，银行间市场国债收益率涨幅提高，人民币对美元升值1.78%。 9月，利空传闻主导市场，银行板块下跌2.87% 市场上关于银行业监管的政策传闻不绝于耳。比如：2.5%的拨备要求，资本充足率要求提高到15%。宏观政策方面传闻包括：加息，实行保值贴补储蓄，储蓄存款利率可能上调。这些传闻并没有被市场兑现。 9月，光大和中行出现小幅上涨，其他银行股股价下跌。9月，银行板块指数下跌2.87%，上证指数微幅上涨0.64%，银行板块表现弱于市场。其中，工行、农行、建行和交行跌幅较小，中小型银行跌幅偏大。另外，在9月的最后5个交易日中，大型银行（工行、建行、中行）逐日上涨。 银行板块指数的一个套利定价模型 APT（套利定价理论）模型给出的资产预期收益率和因素风险之间的关系，正式提出了资产面对的具体风险的来源——因素风险。银行板块指数收益率的因素风险包括：中国GDP，社会零售销售增速、中国CPI、英国CPI、SHIBOR。本文构建了具体的季度、月度的套利定价模型。 借用以上的分析框架，如果银行业监管保持稳定，10月份银行板块上涨的因素风险来自社会零售销售增速，中国和英国的CPI，4季度下跌的因素风险是明年1季度中国经济增长率。综合宏观基本面来看，10月银行股上涨的动力较大，上涨空间2%-6% 投资建议 10/11银行业平均PE10..07/8.22，PB1.72/1.52，相对于09年上市银行11.89倍的PE和2.01倍PB，银行估值优势进一步扩大，安全边界较大。我们认为：9月政策性风险得以释放，政策性风险导致的银行板块下跌5%，传闻没有得到兑现，市场存在自我修正的需要。结合基本面判断和估值优势，我们继续维持银行业“增持”评级。推荐股票：招商、北京、民生，中信。 目录 银行股和国内外宏观经济指标 1 主要经济体：货币层面有改善，实体层面无起色 1 8月，中国工业增加值和消费支出增速回升 3 9月，中国的资金市场收益率继续回升 4 9月，中国基准利率维持不变，银行业利空传闻不断 5 9月，深发展资产重组尘埃落定，农行跌破发行价筑底成功 7 9月，银行板块下跌2.87%，跌幅缩小，表现弱于大盘 9 运用APT理论构架一个银行股指数套利定价模型 10 对10月银行板块行情的预测分析 11 投资评价和建议 12 风险分析 14 银行股和国内外宏观经济指标 银行业是亲周期的行业，受到经济周期变动的直接影响。中信建投银行业月报将跟踪宏观层面对银行股的价格走势产生系统性影响的经济指标，试图发现这些指标和银行股指数之间长期的稳定关系。 在全球化的背景下，中国经济的开放程度不断提高，中国经济增长无法离开全球经济变动。从而在月报中，我们也对美、欧、英、日的宏观经济进行了跟踪。 国内外的宏观层面的指标主要包括：GDP增速、货币供给量增速、CPI、失业率，利率。中国经济增长动力方面的指标包括：固定资产投资、社会消费品零售总额、净出口额的变动；金融方面的指标主要包括：人民币美元汇率、上海银行间同业拆借利率、国债市场收益率等。 主要经济体：货币层面有改善，实体层面无起色 2010年8月，主要经济体实体经济运行态势没有呈现出明显的起色。货币层面，主体经济体货币供给增速提高，通胀率出现小幅的回升，但是仍为持续温和通胀。扩张性的货币政策提高了流通中的货币供给增速，也抬升了物价。实体经济层面，主要经济体的失业率在平稳运行中出现微幅提高。3季度的经济增速需要在未来的公布。在实体经济没有出现明显起色的情况下，各国继续维持低利率政策，实行扩张性的货币政策，同时也表示可能会进一步实施更加宽松的宏观政策。 2季度，主要经济经济复苏进程出现了分化。美国和欧元区的2季度经济增长率继续提高，但是中国、英国、日本的经济增长率出现回落。中国经济增长率高于其他主要经济体，其他经济体的增长率基本都维持在2-3%，从高到低依次为：美