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万能险到底好不好 　　近日，在A股掀起“举牌潮”的险资受到了监管层的“阻击”。先是证监会主席刘士余痛斥“野蛮收购”，随后保监会下发监管函，叫停了前海人寿的万能险新业务。一系列眼花缭乱的组合拳，惊起了不小的波澜。 　　险资举牌资金主要来自于万能险、分红险和投连险，特别是万能险。那么，万能险为什么会受到前海、安邦、恒大等保险新贵的青睐，又为何引发监管层的警惕呢? 　　华宝证券保险分析师李真在去年底的报告中曾详细介绍了万能险的特点和发展情况。他指出，万能险凭借短周期、高收益迅速崛起。但为了维持高收益，万能险基本投向股市和长期非标资产。这就造成了期限错配的风险，一旦市场波动，很容易引起流动性危机。 　　对此，今天中国证券报在评论文章里也明确表示担忧：“尽管险资投资范围拓宽，但短钱长投带来的错配风险不可小觑，不宜通过大幅加杠杆方式强行收购，自身激进经营的风险让投资者来承担。” 　　万能保险，是指保险公司为每一保单设立个人账户，可以任意支付保险费、以及任意调整死亡保险金给付金额的人寿保险。保单的价值与保险公司投资业绩紧密联系在一起，既有基本保障，又有最低保障利率。 　　万能险虽说是保险理财产品，但本质上还是保险性质的产品，万能险同传统寿险一样给予生命保障，投保人所享有的这部分利益具有排他性，同时万能险还可以分享到保险公司投资收益。一般情况下，万能险大部分保费是用来购买保险公司设立的投资账户单位，然后由具体的投资经理根据保监会先关投资范围和比例规定进行投资决策。 　　万能险最大的优势在于交费灵活、保额可调整，同时给予投保人最低保障利率，即在享受生命保障的同时可以获得一个无风险收益，这无疑是万能险最大的亮点。但是必须明确的是，结算利率超过最低保障利率的部分是不确定的。 　　投连险、万能险和分红险都是具有投资性质的保险理财产品，但它们的风险收益并不相同。 　　华宝证券分析指出，分红险更加注重保障，不适合想获得较高收益回报的投资者。其收益往往低于万能险和投连险，但是它所带来的保障“收益”确实其他保险理财产品无法比拟的。如果投保人在兼顾保障和收益的情况下更加注重投资回报可以选择万能险。 　　同时，对于保险公司来说，结算利率超过最低保障利率的部分是不确定的。也就是说，保险公司可以根据实际投资收益的多少，来灵活调节负债端成本。 　　近年来，万能险能够突然崛起，与其在“资产荒”背景下依然提供高收益是分不开的。 　　华宝证券整理了去年前海人寿、安邦人寿的产品后发现，参与举牌的主要保险公司旗下万能险产品的投资收益率基本都在5%以上，甚至还有接近8%的万能险产品。在整个宏观利率持续下滑，资产配置荒的背景下，保持如此高收益的万能险产品无疑吸引了市场上大量的资金。 　　随着互联网保险的发展，在众多互联网平台上的万能险产品凭借着高收益的“噱头”，很快赢得了市场的关注，产品上线后很快就一抢而空。 　　对比分析，富德生命人寿的万能险产品整体收益水平要高于其他举牌保险公司，这也可以充分揭示为什么富德生命人寿在下半年万能险保费收入出现突飞猛进的增长(表8)。根据下表8可以看出富德生命人寿从7月份开始万能险收入出现大幅增长，7月相比6月增长%。 　　由于近年来各类资产配置收益并不高，保险公司万能险还能保持如此高的收益，这势必会迎来市场的担忧，保险公司能否保持如此的高收益? 　　华宝证券指出，为了保证收益水平，保险公司一方面投资收益高的非标资产，一方面积极配置股票举牌上市公司。本身这些高现金价值的万能险产品配置非标资产就存在期限错配现象， 如果产生流动性风险加之险资在股市中被套牢这将进一步加剧流动性风险，引发流动性危机。 　　保险公司非自有资金具有特殊的负债特点，加之一些激进型的中小保险公司为了做大保费规模滚动发行短期理财产品，这就造成了严重的期限错牌，如果缺少后续现金的流入，可将面临非常大的流动性风险。 　　这部分高收益的万能险产品占比恰恰是期限错配的重要领地。特别是通过互联网销售的产品期限一般都非常短，大部分都在1年以内，甚至还有几个月的。 　　同时，为了保证高收益这类产品主要还是投资非标等长期资产，这种期限错配很可能会提升保险公司的退保率，对偿付能力也提出了更高的要求，很容易引起流动性危机。 　　据华宝证券援引相关数据统计，去年1-9月退保金同比增长3成多，去年大量销售的高现金理财产品到了其中兑付的时期，这就加大了保险公司现金管理的难度，存在很大的流动性风险隐患。 　　加之一些激进型的中小保险公司为了做大保费规模滚动发行短期理财产品，这就造成了严重的期限错配，如果缺少后续现金的流入，可将面临非常大的流动性风险。