5-资本成本-1(自学考试专用版).pptVIP

本题还有另一种解法——年均成本法： 通货膨胀下资本预算的关键 资产（项目）的价值可用下式来表达： (举例)某公司预测某项目有如下名义现金流量: 设备平均年成本=投资摊销+运行成本－残值摊销 旧设备平均年成本 = 25000／(P/A,18%,5）+28000－8000／(S/A,18%,5) =34876.88（元） 新设备平均年成本 = 85000／(P/A,18%,10）+22000－10500／(S/A,18%,10) =40467.20（元） 可见，不应进行设备更新 关于年均成本法应注意的问题（思路）： （1）要有正确的“局外观”——看成两个互斥方案 （2）假设前提：将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可替代的设备 A方案：用25000元购置旧设备，可用5年 B方案：用85000元购置新设备，可用10年 比较年均成本孰高孰低？ 第二节 通货膨胀与资本预算 在通货膨胀期间,无论进行证券投资还是直接投资,都必须考虑通货膨胀因素。投资证券时应投资于浮动利率债券、高股利率普通股。在直接投资决策中需要调整通货膨胀对销售收入、原材料、人工成本、管理费用、所得税支出、初始投资额、垫支的营运资本、设备残值等因素的具体影响，以便使决策准确无误。 可见，资产（项目）的价值是必要报酬率（或资本成本）和期望未来现金流量两者的函数。通货膨胀 会同时影响这两个因素，从而影响V i i——必要报酬率（或资本成本） CFt——期望未来现金流量 一、风险来源 1、国家经济状况变化 2、通货膨胀的影响 3、采用高新技术和开发新产品 4、汇率影响 总风险 市场风险（ β风险） 持有高度多元化投资组合的公司股东眼中的风险（市场风险在理论上是最相关的） 如何估计项目的β风险呢？ ——问题三： 用CAPM法估算项目的风险调整贴现率 二、长期投资计划风险分类 从没有多元化投资组合的单一投资者的角度来看的风险 请思考：对公司的相关利益者而言，公司风险和市场风险哪一个更重要？ 问题三： 用CAPM法估算项目的风险调整贴现率 一、假设企业无债务融资（只使用权益资金） （一）若新项目的β风险与企业风险相同 （二）若新项目的β风险与企业风险不相同 二、假设企业有负债 （一）若新项目的β风险与企业风险相同 （二）若新项目的β风险与企业风险不相同 三、项目β的获取 一、假设企业无债务融资（只使用权益资金） WACC=ks （一）若新项目的β风险与企业风险相同 Hurdle rate average risk project=WACC=ks （例2）某大学出版商Q公司的β为1.3，100%权益融资。Q公司正在考虑几个能使其规模扩大一倍的资本预算项目，这些新项目与企业目前的项目类似，因此，假设新项目的平均β等于Q公司现有的β。无风险利率是7%，若市场风险溢价为9.2%，这些新项目应按什么贴现率贴现？ （解）Q公司的权益资本成本rs=7%+(9.2%×1.3)=18.96% 因此，新项目可按18.96%的贴现率贴现 本题的两个重要假设； （1）新项目的β风险与企业风险相同； （2）企业无债务融资（无杠杆企业）。 （例3）DDR公司是一家出版企业，正在考虑接受一个计算机软件方面的项目。DDR公司应该为新项目选择以下哪个贴现率？ DDR公司的WACC？ 与软件公司的风险相当的贴现率？ 可用软件业上市公司的平均β反映项目的风险； 还应根据新项目的特点进行贴现率的调整。 结论： 如果一个项目的β与企业的β不同，项目应按与其自身β相适应的贴现率贴现； 除非公司所有项目都有相同是风险，否则用同一个贴现率是不妥的。 （二）若新项目的β风险与企业风险不相同 （例4）假设某复合型钢铁生产企业只使用权益资金。 该公司上新项目之前β=1.1。无风险收益率KRF=8%，市场平均股票要求收益率Km=12%。 （1）如果该公司拟投资于一个“平均风险方案”，那么，该方案的报酬率至少等于多少，公司才应进行投资？ （2）若该公司正考虑建造一个运输铁矿的船队，这船队的运营βj=1.5。如果该公司的总资金在基本钢铁业占80%（β=1.1），而在船队运营占20%（β=1.5），试分析该新项目的市场风险。 例4解答： （1） Ks=WACC=8%+（12%-8%）1.1=12.4% 因此，如果该公司拟投资于一个“平均风险方案”，那么，该方案的报酬率至少应该大于等于12.4% 时，公司才应进行投资。 此时，公司β系数的增加会导致股价下跌，为避免公司价值减少，公司的总预期报酬率应从12.4%调升至12.72%： （2） 新β= 0.8(1.1)+0.2(1.5)=1.18 Ks=8%+（12%-8%）1.18=12.72% 那么，公司的新项目（船队运营）应该赚取多少，才能使公