金融分析资本性资产定价模型幻灯片.pptVIP

第三章 资本性资产定价模型(Captial asset pricing model);3.1 完善市场与市场均衡;6.不存在税收和交易费用。 7.所有投资者考虑的投资期都是一样的。 8.无风险利率对任何投资者都相同。 9.所有信息对任何投资者都是免费的，且即时提供。 10.所有投资者对每种股票有相同的看法，即不同的投资者对同一种股票的期望回报率和标准差的看法一样，对各种证券之间的协方差看法也一样。;3.1 完善市场与市场均衡;3.1.2 市场证券组合与资本市场线;超回报 改写CML方程为： 为超回报，CML上，风险?p每增加一单位，市场给予的期望超回报 的增量是一个常量，即直线CML的斜率 。故称CML的斜率为风险报酬(风险的价格)，称CML的截距rf为等待报酬。 应注意到，CML并不给出单个风险证券的期望回报率和标准差的关系。单个证券和证券组合是有差别的。首先，标准差?p作为N种证券的证券组合的风险度量，它有公认的合理性：r p越大，?p越大。这用在单个证券上就会产生错误，见例3.1的讨论.;3.2 CAPM的推导;曲线iM和直线CML必在M点相切，由切点斜率相等有： 整理即得： ;定理3.1（CAPM） 当完善的资本市场达到均衡时，任何风险资产的超回报和市场证券组合的超回报成比例关系，即有关系式： 其中;CAPM的几种等价形式 CAPM的意义分析： (3.7)式是?im - ri平面上过(0，rf)和M点的直线，斜率为正， (3.7)的图形称为证券市场线(Security market line)，简称SML，如图3.4(a)。;3.3 Beta(β)系数;Modigliani和Poguo（1974）使用1945到1970逐月观察到的数据计算出10中资产（资产组合）的平均年回报率、标准差和它们的β系数，如表3.1;图3.5;证券的特征线： CAPM描述的是市场达到均衡时，证券i的期望回报率和?i的关系。记 为 ，则（3.8）可改写为：;3.3.2 证券的特征线; 证券的特征线是围绕证券的市场线上、下波动的。一种证券的特征线斜率等于此证券的Beta系数?i，而?i也给出了该证券对于市场证券组合M的敏感度。;例3.2，证券A和B的特征线为： 从图3.6可见，当?a＞?b时，对市场证券组合变化的反应，证券A比证券B敏感一些，即证券A增量大于证券B的增量。;证券的Beta系数下的分类： 进攻性股票(?＞1)。这种股票的特点是：当市场证券组合的回报率上升时，它的回报率比市场上升得更快；当市场证券组合的回报率下降时，它的回报率下降也比市场下降得快。 防御性股票(?＜1)。这种股票在市场证券组合回报率上升时，它的回报率比市场上升慢。在市场证券组合回报率下降时，它的回报率下降也比市场下降慢。 中性股票(?=1)。这种股票回报率的变化，就平均而言，与市场证券组合是一致的。;例3.5 设市场证券组合的期望回报率 rm=12％，方差?m2= 0.3，无风险利率rf = 6％，证券A的期望回报率r a=14％，证券B的期望回报率 rb=10％，试用CAPM比较评价： 1.证券A、B关于市场变化的敏感性； 2.证券A、B的系统风险； 3.当预计市场变化为看涨与看跌时两种证券上分别应怎样决策。 解：1.即计算证券A、B的β系数 即对市场变化，证券A比证券B敏感。 2.由系统风险定义，A和B系统风险分别为： 3.从?系数可知证券A为进攻性股票，B为防御性股票。若市场看涨，应卖空B购进A。若市场看跌，则应卖空A购进B。;3.3.3 Beta系数的估计;讨论截距αi的经济意义：;(3.17);实际中往往用一些重要公司股票价格加权平均构成的指数作为 的近似值 常见的股票价格指数有： 1.标准—普尔500股票价格指数(SP 500) 由美国标准—普尔公司(Standard Poor corporation)编制公布的一种股票价格指数。1976年调整为：400种工业股，20种运输业股，40种公用事业股，40种金融业股。 2.道·琼斯平均数(Dow Jones Averages) 是美国证券市场由道·琼斯公司(Dow Jones and Co. Inc.)编制和公布的用以反映美国证券行情变化的两种股票价格指数。 (1)道·琼斯股票价格平均数 (2)道·琼斯债券价格平均数 3.日经—道·琼斯股票价格平均数(Nikkei-Dow.Jones Average) 日本经济新闻社编制和公布，用以反映日本证券市场股票行情变化的一种价格平均数。 4.《金融时报》—股票交易所股票指数(FT-SE Share Index) 英国《金融时报》登载的