基于VAR方法和期限结构动态模型的利率风险度量 优先出版.pdfVIP

DOI:10.13546/j.cnki.tjyjc.2016.01.044 财经纵横 基于VAR方法和期限结构动态模型的 利率风险度量 1,2 1 王飞航 ，张 莉 （1.兰州大学经济学院，兰州 730000；2.兰州理工大学 经济管理学院，兰州 730050） 摘 要：文章用Vasicek 模型和CIR 模型描述利率的波动，并用GARCH 模型估计其波动率，进而使用VAR 方法度量利率风险。银行间国债回购利率的实证结果显示：Vasicek 模型和CIR 模型均能合理的描述短期利率 的随机波动性，且分别以这两种模型做均值方程，GARCH(1,1)模型为方差方程计算的VAR 与实际利率的变动 趋势基本吻合，并用失败率检验了VAR 度量利率波动风险的效果。 关键词：期限结构；利率风险；VAR ；Vasicek 模型；CIR 模型 中图分类号：F83；C81 文献标识码：A 文章编号：1002-6487（2016）01-0169-03 价，还是宏观经济调控，亦或金融领域的其他问题，都提供 0 引言 了参考的依据。 利率是国家重要的宏观调控指标，也是金融工具定价 1 模型和样本选择 的基础和参考。利率的波动导致金融工具价格频繁的波 动，而价格是引导金融资源快速流动和合理配置的信号。 利率市场化条件下，利率的决定取决于资金的供求均 价格频繁的无规律的波动可能导致金融资源配置的低效 衡，利率的波动幅度也是随机的、无规律的。利率的期限 率。凯恩斯认为利率的决定是由可贷资金的供求影响的， 结构本是指在未来某一时刻，品质相同的债券即期利率与 而金融市场中参与的经济主体对资金的供求绝大多数通过 到期期限之间的关系，但对期限结构模型的研究中，发现 债券供求的成交量所反映；另外，期限结构是债券重要的利 动态模型能够描述短期利率的随机波动特性，这对利率风 率载体，无论对未来利率的预测还是对债券的定价都是不 险VAR的计算提供了均值方程模型。 可或缺的。因此，从期限结构入手，使用VAR方法度量利 由于利率的波动率是计算VAR的关键变量，因此有 率风险的研究在金融领域具有一定的前瞻性。 效计量和估计利率的波动率是准确计算VAR的前提条 已有文献对利率风险的定义多数基于利率的变动对 件。鉴于GARCH模型能够有效解决时间序列存在异方差 金融工具价格变动的影响程度，在此定义下，对利率风险 的情况，选用GARCH模型描述和计算短期利率的波动 的度量也是从原始的敏感性缺口分析到久期凸性方法再 率。何启志（2011）在研究GARCH模型的应用时，对于随 到经过期权利差调整的久期凸性模型，也有人把风险价值 机误差项的分布特征做了描述，并通过实证进行了比较分 （VaR）方法用于度量利率风险。 析，得出：广义误差分布（GED）对于尖峰厚尾的金融时间 大多数学者是基于利率波动对影响金融工具价格波 序列而言，都要优于t分布和正态分布。因此，本文选择基 动方面的研究，但是这些研究都是在假定利率变动一定幅 于GED的GARCH（1，1）模型计算利率的波动率，进而计 度的情况下，对金融工具价格的变动幅度所做出的预测。 算利率风险的VAR。 这种对利率波动幅度的假设没有依据，也不符合利率的随 1.1 模型和原理 机波动特性。在利率市场化的体系下，利率的波动频繁至 目前对期限结构的研究局限于理论和模型的研究， 极，通过假定利率的波动幅度，进而