中国通货膨胀分析框架、下半年宏观经济预测.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 中国通货膨胀分析框架及下半年宏观经济预测 中国通货膨胀分析框架 中国生产资料价格的波动 全球生产资料价格的同步性 中国和美国PPI 的同比（%） 中国、美国和欧盟的PPI 月度同比（%） 中国和美国的生产资料价格指数在1996 年前后出现截然不同的相关走势。大概在1996 年之前，两者相关性较小，之后出现高度地同步性。在1996年后中国开放经常账户，并采取人民币盯住美元的汇率政策。在人民币对美元汇率相对稳定和货物可以自由流动、货币可以自由兑换的情况下，套利机制将抹平可贸易品价格的差异。不考虑关税和非关税壁垒以及运输成本的变动，国内外生产资料价格的同比波动将基本上是一致的。 中国、美国和欧盟的PPI波动。即使在月度的条件下，各主要经济体的生产资料价格波动都有较强的一致性。在幅度上，自2002年之后美国的生产资料价格涨幅高于其他经济体，美元贬值可能是其中比较重要的原因。因为国内外的同步性，所以考虑中国生产资料价格的变化，要立足于理解全球的生产资料价格的涨落。 主导生产资料价格波动的因素 全球工业增长和美国PPI 同比（%） 比较简单的看法是:全球生产资料价格取决于全球需求的强弱。但在一些年份同向关系出现比较大的背离，比如1997年，2006-2007年，以及2008年。 背离原因： 可能是因为我们的框架前提过于简单，只包含需求波动，而没有考虑价格决定机制中其他重要变量，比如供应的波动和大宗商品价格的冲击。 2006-2007年期间全球工业高增长的同时价格维持大体稳定，这和中国供应能力的增长可能有较大的关联。2005至2007年期间是中国在前几年投资热潮中的新建产能大量投放的时期。供应能力的大幅增长压低了全球的价格水平，并导致中国贸易盈余的大量形成。这一产能投放过程在2007年下半年的结束带来了供应能力的下降，从而产生了工业减速与价格上升并存的局面，并使得同期大宗商品市场的上涨压力快速传导到中下游产品市场。 1997年中国的产能过剩也很严重，并出现了巨额的贸易盈余。虽然这段时期中国经济总量占全球的份额比较小，但在边际上可能对价格也有一些影响；此外亚洲金融危机对美元汇率和商品价格的影响可能也产生了一些作用。 全球经济的同步性 全球工业增长和美国PPI 同比（%） 中国规模以上工业增长和中国的PPI 同比（%） 在经济活动中，价格由供求形成，并作为信号影响当期和未来的经济活动。全球同步的生产资料价格波动，使得全球的工业库存、盈利和投资行为容易形成共振。尽管发达国家的工业产能周期并不显著，但工业品价格的全球性，可能在一定程度上加强了全球产能周期的同步。 全球经济的同步性导致在中国生产资料价格判断上有时可能存在一些问题。首先，仅仅根据中国经济冷热判断中国生产资料价格的走势在大部分时候问题不大。因为中国需求走强，多数时候伴随着全球需求的走强。但在中国和全球增长不太同步的时候，这种差别就会影响生产资料的价格趋势。考虑中国生产资料价格趋势的时候，必须站在全球需求的角度考虑问题。同时，就像过去二十年一些例外情况所显示的那样，供应波动和大宗商品冲击也需要一并考虑在内。 理解中国食品价格的波动  食品和总物价趋势的同步性 中国消费者物价指数的波动绝大部分来自于食品价格的波动贡献。  各类食品价格对第二、三产业GDP 缩减指数的弹性 第二、三产业GDP 缩减指数与食品价格指数（%） 这两项指标的同步性，在逻辑上暗含了三种可能的作用关系： 食品通胀引发工业品和服务业的涨价，从而主导整体经济的冷热； 天气等因素在引发食品通胀的同时，也引发了整体经济的冷热变化； 整体经济的冷热，工业品和服务业的价格变化，诱发了食品类的通胀。 成本加成和通胀预期 第一种是成本传导：化肥、农药、薄膜和汽油的价格在上升，提高了农户的生产生活成本，通过成本加成的渠道影响了粮食价格; 第二种是通货膨胀预期：农户观察到化肥、种子、薄膜的价格在上涨，产生了通货膨胀预期，同时出现了保值需求。此时农户会减少货币现金的持有量，增加其它资产的持有量。 通胀预期和库存调整的证据 通货膨胀预期下的存货调整是价格波动的主要原因： 一种食品越新鲜、越不能储存，存货调整的影响应该越小、对二三产业GDP 缩减指数的弹性也应该越低、相关系数也应该越低。与此对比的是,如果成本加成的因素是最主要的，那么不同食品在横断面上的弹性区别应该不大。 各类产品价格对第二、三产业GDP 缩减指数的相关系数 中国生猪养殖的周转时间（天） 从短周期意义上讲，存货调整是农产品价格波动的最重要原因。存货调整是因为农