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产权管理工作的任务和特性 目标任务： 推动流转 防止流失 优化配置 提升价值 工作特性： 基础性 枢纽性 战略性 嫁接三种企业 融通三类资本 用好三个市场 1.三种企业 三种企业的资本、控制与责任机制 国有企业：单一国家资本，厂长经理控制，政府无限责任。 有限公司：多元股东资本，经营班子控制，股东有限责任。（不含一人公司） 有限合伙企业：有限合伙人(LP)提供资本，普通合伙人（GP）管理控制，LP有限责任，GP无限责任。 三种企业制度的主要优缺点 国有企业：审批设立，资本单一；便于重组，独立不足；约束较强，激励不足；相对公平，效率不足；债权分明，责任不清。 有限公司：资本充足，聚集不易；独立性强，较难重组；收益较高，风险较大；激励强大，两级分化；债务敞口，权责不当。 有限合伙：协约成资，成本较低；非常独立，不便重组；激励强大，目标有限；约束有力，对赌强烈；权责相当，双重责任。 三种企业制度的不同适应性 国有企业：在建立国家工业体系的工业化初期；在关系国家安全和对国计民生起支撑作用的领域；在国家间战略竞争领域；在应对重大危机时期。 有限公司：在工业化过程中的竞争性领域；在大规模标准化生产领域；在处于成长阶段的产业；在国际化经营的市场拓展时期。 有限合伙：在以人为本的信息化时期；在产品个性化的服务行业；在战略性新兴产业等高风险高收益领域；在大规模跨国并购领域。 工业化过程中伟大的股份制 公司法人，以法律保障公司的独立和持续 有限责任，有利于公开从全社会积聚资本 两权分离，有利于公开从全社会选聘人才 三足鼎立、相互制衡的公司治理结构 上市公司非常适应于工业化过程中社会化大生产的需要，极大地促进了人类工业化进程，创造了巨大的社会财富。 中国尚在工业化过程中，需要进一步加快公司制股份制改革。 公司制是权责不对称的制度 股东以其出资为限对公司债务承担有限责任。 全体股东以公司净资产为限对公司债务承担责任。 超过公司净资产的债务在公司内部无人负责。 控制公司的管理层无须对公司债务承担责任。 超过公司净资产的债务由公司外部的债权人负责。 债权人承担不了的责任由全体纳税人负责。 主要货币发行国承担不了的债务转嫁由世界各国共同承担。 公司权责不对称机制产生的问题 管理层有权无责有任期，逐渐形成两个偏好： 不断扩股并分散公司股权，逐步使股东泛化、治理失衡并形成内部人控制； 选择高收益高风险经营，进行高负债高杠杆运作，使企业经营杠杆化、社会经济泡沫化。 权责不对称的公司制 特别是股权高度分散的股份公司制度 是造成2008世界金融危机的企业制度成因 PE发展的时代背景 PE的运作步骤 PE企业中的“321”合约治理结构 嫁接三种体制 融通三类资本 用好三个市场 2. 三类资本 由国家注入的资本 设立国有企业拨入国有资本 划转拨入国有资本 改制中土地使用权以国家作价方式出资 拨付国有资本经营预算资金 拨付节能减排、技术创新及产业化等资金 各种税收返还 ……………… 企业市场化融资的三种方法 标准化：将企业产权细分为标准化的股份后在股票交易所向社会公众发行并上市流转。特点是少量标准化产品的拆细连续交易，股东在200人以上，流动性投机性强。 非标准化：直接将企业产权的整体或一部分在产权交易所或并购市场向特定对象发行或转让。特点是众多产品的一次性交易，交易主体在200人一下，流动性投机性弱。 夹层资本：带有设定条件的可股可债资金。通常先以借债融进，允许转为股权。既可在股票市场进行，也可在产权市场展开。 股市融资功能低下的原因 没有新的产业大规模成长 上市公司大量出现问题 社会经济泡沫化 全球化瓶颈期 融资成本高企 市场监管乏力