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专题研究|钢铁 2017 年6 月26 日 证券研究报告 Tabl e_Title 炭素行业专题报告之一：钢铁用炭素（I） 新增电炉投放驱动石墨电极需求，技术进步、集中度提升助长期发展 Table_Aut horHorizontal 分析师： 李 莎 S0260513080002 020 lisha@ Table_Summary 一、先识炭素：基础与高端行业用途广泛，钢铁行业主要使用石墨电极与高炉炭块 炭素制品按是否经过石墨化处理可分为炭制品和石墨制品两大类；2016 年我国炭素制品中炭制品产量占比达 86.19%，石墨制品占比为13.48%；在炭制品中，电解铝行业用预焙阳极占比达79%，而石墨电极占石墨制品总 产量的97%；炭素制品因具有良好物化性能而广泛应用于钢铁、矿物冶金、电解铝、电化学和核电行业中； 应用于钢铁工业的炭素制品主要可分为两类：一是应用于普通/ 高/超高功率电弧炉中的石墨电极，占钢铁用炭 素制品总用量的85%；二是应用于高炉炉底、炉缸、炉身内衬的炭块，占钢铁用炭素制品总用量的15%。 二、需求端：特钢“增量提质”长期利好短流程炼钢占比提升，地条钢出清助短流程短期成本降低 长期来看，短流程技术相对长流程有明显优势，以电弧炉为主要生产设备的特钢行业有望快速发展，电炉钢 原材料废钢资源未来发展空间较大，因此电弧炉炼钢有望快速发展，从而提振石墨电极需求。从技术看，电弧炉 是短流程炼钢的核心设备，短流程炼钢技术在生产效率、环境保护、基建投资成本、工艺柔性等方面相对长流程 炼钢技术有明显优势；从下游看，我国约70%的特钢及100%的高合金钢由电弧炉生产，2016 年我国特钢产量占 比仅为日本1/5，高端特钢产量占比仅为日本1/8。我国高端特钢未来发展将驱动电炉钢及电炉用石墨电极发展； 从上游看，2015 年我国人均钢铁资源蓄积量仅为日本同期的55%，人均废钢消耗量仅为日本的 1/5，因此我国钢 铁资源蓄积量和废钢消耗量均有较大发展空间，未来短流程炼钢的资源基础雄厚； 根据世界钢铁协会数据，2015 年我国电炉粗钢产量占总产量百分比为6.07%，仅是美国电炉钢占比的1/10， 印度的1/9，欧盟的1/6， 以及日本的1/4 左右。因此我国未来电炉钢占比的增长空间较大；石墨电极产量与电炉 钢产量的相关系数达0.94，因此未来电炉钢产能较大的增长空间将驱动石墨电极需求增长； 短期来看，2017 年6 月30 日是地条钢“大限”，地条钢1.19 亿吨产能有望全部出清；地条钢出清释放的废 钢供给将使我国废钢供需关系趋于平衡；根据我们的测算，假设地条钢产能利用率为50%、中频炉出钢率为90%、 2017 年我国废钢供给量增长9.9%、全国长流程炼钢废钢比为15%，短流程炼钢废钢比为100%、以及2017 年全 国粗钢产量增长2%等条件，则预计在地条钢出清后，2017 年我国废钢供给总量将达1.67 亿吨，废钢需求总量为 1.65 亿吨，供给略高于需求；且考虑到上述计算并没有考虑长流程炼钢废钢比一般在 10~15%、短流程炼钢废钢 比很难达到100%等情况，实际废钢总需求量可能更低。因此我们认为在地条钢出清后，2017 年我国废钢供需关 系将一改供应紧张的局面，逐渐趋于平衡。随着废钢资源的不断增长，废钢或将出现供大于求的局面，未来废钢 价格或将承压；尽管目前电弧炉产能顶替原中频炉产能缺口尚需政策确认，但目前铁水-废钢价差加大，短流程炼 钢有利可图，因此短期仍利好电弧炉炼钢，从而驱动电弧炉用石墨电极发展。 三、供给端驱动：集中度和技术水平提升驱动行业长期发展，环保限产、生产周期长影响炭素