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论文：金融子市场发展、政府功能与我国企业债券融资发展战略研究 论文：金融子市场发展、政府功能与我国企业债券融资发展战略研究摘?要：我国企业债券市场严重滞后于股票市场和国债市场的发展，这一局面严重影响了资本市场的功能，降低了资本市场资源配置效率。本文基于内生金融发展理论和政府功能“市场增进论”对我国如何加快发展企业债券市场进行研究。传统的金融发展理论均是把金融发展作为一个整体来进行研究，这样的研究思路显然不能解释不同国家之间金融系统内部存在的巨大差异。本文借鉴金融发展理论的研究成果，提出了一个金融子市场发展模型。在此基础上，结合后发展国家政府在市场发展中的“政府功能‘市场增进论’”，进而构建了一个金融子市场发展的最优政府功能模型。并利用金融子市场发展的最优政府功能模型研究了我国企业债券市场的发展战略。关键词：金融发展，金融子市场，政府功能，企业债券，发展战略中图分类号：F832?文献标示码：A?文章编号：Financial?Sub-Markets?Development,?Government?Function?andDevelopment?Strategy?of?Enterprise?Bonds?Financing?in?China?Abstract:?It?is?becoming?an?important?part?of?deepening?capital?market?construction?that?developing?enterprise?bond?financing.?The?author?made?a?finance?sub-market?development?model?and?based?on?the?model?put?forward?development?strategy?of?enterprise?bond?market.?Traditional?financial?development?theories?study?all?as?a?whole?with?financial?development,?this?research?method?can?not,?by?all?appearance,?explain?the?great?diversity?among?inner?finance?system?of?different?economies.?The?paper?brings?forwT.?(1966)?区分了需求尾随型和供给引导型的金融发展路径。需求尾随型(Demand-following)的金融发展是指金融发展是实体经济部门发展的结果，它只是实体经济部门金融服务需求的被动反应。供给引导型(Supply-leading)的金融发展先于实体经济部门的金融服务需求，对经济增长起积极推动的作用。在供给引导型的金融发展中，金融部门积极主动地引领市场发展，促进资源配置效率的提高。Patrick认为，在不同的经济发展阶段，金融发展路径有所差异。对于后进国家而言，在经济发展的早期供给引导型的金融发展居主导地位，一旦经济发展进入了成熟期，需求尾随型的金融发展会居主导地位。发展中国家与发达国家的发展差距越大，发展中国家越有可能急切地人为模仿供给引导型的金融发展路径，以促进实体经济部门的快速发展。显然，Patrick没有考虑金融发展与经济增长之间的相互促进作用。在经济发展的同一个时期，金融发展和经济增长会相互交织在一起，相互推动和相互抑制阻碍对方的发展。事实上，需求尾随是供给引导型金融发展的基础。彭兴韵（2002）通过对货币和 HYPERLINK /wen/jinrong 银行等金融组织、金融工具的考察发现，金融发展是从最初的需求尾随型迅速地转变为供给引导型的金融发展路径的。内生金融发展理论认为，金融发展是内生于经济发展中的。从资金盈余部门看，金融发展与人均财富的增加同方向变动。从资金短缺部门的角度考察，由于信息不对称导致的逆向选择和道德风险的存在，公司治理结构的优化和升级有利于解决信息不对称问题，进而促进金融发展。制度供给结构的变化会明显引起金融结构的相应变迁。法律环境——相关法律对产权的保护程度——也会对金融发展起到一定的制约或促进作用。根据内生金融发展理论，金融发展是金融投资需求和金融供给的增函数。Greenwood,?J.?and?Jovanovich,?B.?(1990)?和Greenwood,?J.?and?Smith,?B.?(1997)?通过引入固定的进入费用和固定的交易成本，借以说明金融中介和金融市场是如何随着人均收入和人均财富的增加而发展的。Levine,?R.?(1993)?的研究表明，对金融服务的需求是内生于经济增长和经济发展之中的，对金融服务的需求