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产融结合的典型案例与主要模式研究 目 录 一、国内外发展历程 1 （一）产融结合在国外的发展 1 （二）产融结合在中国的发展 2 二、国外典型案例分析 3 （一）制造业：通用电气（GE） 3 （二）服务业：联合包裹（UPS）和沃尔玛（Wal-Mart） 5 （三）高科技行业：英特尔（Intel） 7 （四）酒店业：万豪酒店（Marriott) 8 三、国内典型案例分析 11 （一）德隆与华润：“先烈”与“先驱” 11 （二）复星：做中国的“巴菲特” 15 （三）联想：立足产业发展的投资家 18 （四）海航：并购打造“现代服务业综合运营商” 20 四、主要模式及相关探讨 24 （一）主要模式 24 （二）相关探讨 25 广义的产融结合是指产业资本与金融资本之间通过股权融合业务合作等各种形式的结合发达国家实践表明，在大型化过程中不仅需要融资渠道，更需要将资本多元化，在风险和收益之间寻求积极的平衡；而金融企业也需要工商企业的资本参与，保证其更强的竞争力。产融是社会资源达到有效配置的客观要求 一、国内外发展历程 （一）产融结合在国外的发展 产融结合作为一种经济现象是动态的演进过程。在西方国家，经历了“融合—分离—融合”的发展过程。19世纪末，欧美各国实行自由放任、自由竞争的市场经济制度，各国政府基本上不限制工商企业和金融机构之间相互持股和跨业经营。由于当时的产业整合运作比较依赖于银行，一批以摩根为代表的“由融而产”的企业集团逐渐形成，如美国的洛克菲勒、摩根、花旗、杜邦，日本的三井、三菱、三和、住友、第一劝业等。 1930年代大萧条后，基于对大萧条的反思和反垄断的需要，美国出台了一系列法律法规，对金融机构与工商企业之间的市场准入、相互持股和投资实行严格的限制，使从金融业发端的产融结合模式的发展受到了遏制。但是，以通用电器（GE）为代表的“由产而融”的产融结合模式开始起步，至70年代美国许多产业集团都建立金融部门乃至开始办金融公司。这些金融公司不仅管理企业内部资金周转，而且像大银行一样吸纳资金，提供各种金融服务。 从20世纪80年代开始，以美国为代表的西方国家放松金融管制，金融混业重新盛行，金融资本再次进入产业资本，比如通过发行垃圾债券收购企业等。1990年后，竞争加剧与并购增加使几乎所有美国的大公司都开始利用基金等形式搞体外融资，产融结合特征日趋显著。但是在2008年金融危机爆发后，部分产业集团开始收缩撤离金融、回归主业。 （二）产融结合在中国的发展 1990年代以来，经济发展的需要和国企改革政策的影响，产融结合在我国逐步发展起来。由于我国对银行投资实业的法律限制，我国产融结合主要表现为工商企业向金融行业的单向进入，即“由产而融”。先期进军金融业的企业集团有海尔集团、新希望集团和德隆集团等，它们通常控股或参股多家金融机构，包括银行、证券公司、信托公司、保险公司等，形成了形式各异的产融集团，通过集团控股和整体混业，同时经营产业资本和金融资本。 由于缺乏良好的法律规范和监管措施，产融集团的过快发展引发了局部风险，2004年的“德隆事件”成为产业资本掏空金融资本的经典案例。之后，在2006年国资委出台的《中央企业投资监督管理办法》中，要求央企在境内的产权收购及投资均应上报国资委，并对央企重组划定了“三条红线”，同时严禁企业违规使用银行信贷资金向金融、证券、房地产和保险等项目进行投资，产融结合进入了一个相对沉寂时期。 全球金融危机的爆发，在对我国经济造成巨大冲击的同时，也为我国加快发展产融结合实现海内外购并带来了新的机遇。2008年8月，中国银监会的《银行控股股东监管办法（征求意见稿）》中，界定了对企业成为银行控股股东的要求和条件，为产业资本进入银行业并成为控股股东提供了参考性的法律依据，这一办法虽未正式颁布，但从侧面说明进一步从立法上对产融集团进行规制和监管提上了议程。 2009年，宝钢集团、申能集团等入股光大银行，中石油先后收购克拉玛依商业银行和宁波金港信托有限公司、设立金融租赁公司，举起了新一轮产融结合的大旗。2009年4月,国资委副主任李伟指出,必须充分认识产融结合的重要性和必要性；5月，在中石油调研时他进一步指出,产融结合是央企培育国际竞争力、实行可持续发展的重要途径。 2011年 “两会”“产融结合”话题又得热议，国资委相关负责人表示：“在发展实体经济过程中，国资委下属的央企必须有资金支撑。按照国际上一些大型跨国公司经验，在确保安全前提下，一些大的央企，可逐步探索产融结合的方式与经验。” 二、国外典型案例分析 （一）制造业：通用电气（GE） 通用电气（GE）是产融结合的鼻祖，也是中国企业选择产融结合模式时首先考虑的学习对象。但是2008年金融危机以来，GE遭受重创使其模式也受到了一些批评。因此，从历史角度对该公司进行分析，将