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交运行业 华鹏飞（300350）新股研究报告 2012年8月14日 合理价格区间： 8.8-10.2元 IT业综合物流服务商 投资要点： ·公司概况 综合物流服务是公司最主要业务，公司利用信息化综合物流管理平台，通过整合物流各环节的服务资源，为客户提供各类物流服务。 ·发展第三方物流符合趋势 竞争日趋激化和社会分工日益细化的大背景下，使用第三方物流也具有明显的优越性，企业可以集中精力于核心业务，可以灵活运用新技术，实现以信息换库存，降低成本，可以减少固定资产投资，加速资本周转，此外物流服务商可提供灵活多样增值服务。 ·公司的经营特点 公司属于订单驱动型公司，主要客户是基本覆盖了电子信息产业前10 名的客户，并已经与他们建立了长期稳定合作关系。在电子信息产业前景不明的情况下，公司大力拓展新领域新客户，努力保持业绩的较快增长。 ·公司估值 预计公司2011-2012年公司的EPS分别为0.49元、0.64元。给予公司2011年25倍市盈率、2012年18倍市盈率，公司的合理估值区间为17.7-18.4元。 ·盈利预测 　 201 2012E 2013E 2014E 营业收入（百万元） 385 467 614 816 净利润（百万元） 35 42 55 71 毛利率% 24.5 24.5 23.1 22.3 EPS（元） 0.41 0.49 0.64 0.82 基本情况 发行股数（万股） 2167 发行后总股本（万股） 6500 发行日期 2012/8/13 发行方式 网上/网下 主承销商 恒泰证券 上市日期 发行前财务数据：（2011年报） 营业收入（百万元） 385 毛利率 24.5% 每股收益（元） 0.41 每股净资产（元） 2.5 净资产收益率 21.4% 研究助理： 程扬 公司概况 公司主营业务 公司前身为华鹏飞运输，2006年更名为华鹏飞物流。综合物流服务是公司最主要业务，公司利用信息化综合物流管理平台，通过整合物流各环节的服务资源，为客户提供各类物流服务，包括车辆资源的调配管理，物流方案的规划与设计，仓储、运输、装卸、搬运、配送、流通加工、RDC/DC 外包管理、供应商管理库存（VMI ）等物流作业活动。 公司的物流业务核心始于运输配送，扩散至仓储，后端分销端能力是公司的核心服务能力。公司目标是国内电子信息产业领域的专业现代物流服务商，主要为电子信息产业客户提供“一体化、一站式、个性化”的第三方物流服务。 公司为中国物流与采购联合会认证的“AAAA级”物流企业，并凭借在国内电子信息产业领域专业物流服务方面的卓越表现，被推选为中国物流与采购联合会的常务理事单位，连续多年被评定为“深圳市重点物流企业”，并获深圳市“十大成长型物流企业”、“最具发展潜力奖”、“年度创新奖”等荣誉和奖项，已成为国内电子信息产业领域专业物流服务的骨干企业、深圳地区专业物流服务的领军企业。 股权结构 公司是一家家族式物流民企，董事长张京豫，其妻齐昌凤，其女张倩，以及其兄弟张超和张光明合计持有公司91.31%的股份，上市后该股份稀释为68.46%。 图1：公司股权结构 公司经营情况 公司过去几年保持了快速增长，2010、2011年营收分别增长了48%和46%，净利润分别增长了53%和39%。 公司收入结构中，综合物流服务占据绝大部分份额。公司的第二业务是供应链金融服务，类似于建发股份。该业务2011年下降的原因是公司把资金投入到苏州募投项目的建设中。 图2：公司收入结构 项目 2009年 2010年 2011年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 分销物流收入 13,506.29 75.78% 16,487.24 73.72% 30,229.71 81.46% 生产物流收入 2,520.86 14.14% 3,751.96 16.78% 5,168.52 13.93% 采购与供应物流收入 1,292.22 7.25% 1,487.21 6.65% 691.01 1.86% 逆向物流收入 261.55 1.47% 167.19 0.75% 277.34 0.75% RDC/DC外包、VMI服务、流通加工等收入 242.2 1.36% 471.93 2.11% 742.93 2.00% 合计 17,823.12 100.00% 22,365.53 100.00% 37,109.51 100.00% 表1：公司综合物流收入结构 公司目前在全国建立了30多个业务网点（含分公司、子公司、办事处），国内除拉萨、西宁、银川外的一级省会城市均设有业务网点。 表2：公司营收地区分布： 收入构成 占比