中天科技研究报告.docVIP

通讯设备 中天科技深度研究报告（600522） 2012年3月27日 合理价格区间： 19.33-20.18元 受益于行业需求旺盛及盈利能力提升 投资要点： ·公司概况 中天科技重点面向电信运营商和电力公司，主要产品包括通信线缆和电力线缆。通信线缆包括光纤光缆和射频电缆，电力线缆主要为电力导线和装备电缆。公司多项产品市占率保持领先。 ·通信业务 国内三大电信运营商的宽带接入升级和 3G基站连接带来的巨大的传输需求。公司在传统光纤光缆业务基础上，新增的光纤预制棒和海缆业务盈利良好，前景广阔。 ·电力与装备业务 电网建设中的特高压和智能电网的发展，将使公司的电力导线和电力光缆业务受益。此外公司募投的装备电缆项目也面临着良好的市场机遇。 ·公司估值 预计公司2012-2013年公司的EPS分别为1.11元、1.36元。给予公司行业平均估值，即2012年18.18倍，2013年14.21倍，得出公司的合理价格区间为19.33-20.18元。 ·盈利预测 　 2011A 2012E 2013E 营业收入(百万) 4,874 5,174 5,745 毛利率 19.60% 19.90% 21.00% 净利润（百万元） 352 435 533 EPS（元） 0.9 1.11 1.36 基本情况 总股本： 1.72亿 流通股本： 4300万 市价： 31.63元 财务数据：（2011年报） 营业收入（百万元） 476 毛利率 37.3% 每股收益（元） 0.53 每股净资产（元） 14.11 净资产收益率 7.5% 近52周股价走势： 研究助理： 程扬 公司概况 公司主营业务 公司最初是南通市如东县一家乡镇集体企业，从砖瓦厂发展到水泥厂，再到光缆厂。2002年上市以后，进入光纤生产领域，并且总部也迁到南通经济开发区。 目前，中天科技重点面向电信运营商和电力公司，主要产品包括通信线缆和电力线缆。通信线缆包括光纤光缆和射频电缆，电力线缆主要为电力导线和装备电缆。 图1：中天科技产品 公司2002年上市募投项目为光纤、特种电力光缆、海缆。2009年定向增发募投项目为特种导线，以及光纤、光缆、海缆的技术改造。而图中灰色的部分为公司2011年公开增发的募投项目。此外，公司还在去年下半年计划投资1亿元，进入光伏产业。 表1：公司各产品营收情况： 表2：中天科技主要产品的市场份额 公司经营情况 公司过去几年均保持稳步增长，直到2011年公司净利润出现20%的下滑，主要原因为毛利率的下降（公司费用率稳定），其根本原因是产品需求不及预期导致的价格下滑。 表3：公司近年来营收与利润 表4：公司近年毛利率与净利率情况 表5：同行业上市公司2010年毛利率 证券代码 证券简称 销售毛利率 600487.SH 亨通光电 18.8589 002491.SZ 通鼎光电 21.7367 600498.SH 烽火通信 26.1807 300265.SZ 通光线缆 29.0211 002313.SZ 日海通讯 33.2885 002089.SZ 新海宜 35.3236 股权结构 董事长薛济萍1971年参加工作,曾任南通市黄海建材厂党委书记、厂长,如东县河口镇党委副书记。 1992年创办南通中南特种电缆厂。1996 年就任江苏中天光缆集团有限公司董事长、总经理。2004年，薛济萍通过MBO，成为公司实际控制人。大股东中天科技集团为薛济萍家族所拥有。 公司2011年增发7059万股，海通报销了4115万，成本23.8元，耗资近10亿。公司2011年利润分配方案为10转8，并派发股利2元。 表6：公司股权结构 中天科技重要的股权投资有：持有江苏银行1936.94万股，最初投资成本仅有672.21万元，每股投资成本仅有0.34元。持有光迅科技2160万股，比例达到13.50%，投资成本只有3960万元，每股成本价仅1.83元。 通信业务板块分析 国家政策利好推动光纤光缆发展 光通信产业的成长空间首先在于目前国内三大电信运营商的宽带接入升级和 3G基站连接带来的传输需求，其次在于未来三网合一背景下广电网改造的潜在需要，再次在于中国乃至全球FTTx的升级需求。 “宽带中国”将宽带战略上升为国家战略，对宽带建设将给予政策法规和财税金融支持、专项资金和普遍服务基金支持。十二五通信投资将增长 40%，宽带基础设施投资将增长 167%，占通信总投资的 80%。城市将推进“城市光网”工程，农村实现“宽带网络提升”工程。 表7：国家规划与运营商计划共同给力 因中移动很可能取得独立的宽带经营牌照，11 年其已经提前开始了宽带建设