[管理学]第十章 债券的定价模型.ppt

第十章 债券的定价模型 * * 一、利率的市场行为 （一）影响利率的因素 1、通货膨胀率 预期通货膨胀率上升，利率也将随之上升；反之，则下降。 2、货币供应量的变动 一般货币供应量增加，利率会下降；反之，会上升。 3、财政赤字的规模 如果政府实施积极的财政政策，对资金的需求很大，就需要提高利率，从而造成利率上行的压力。反之，则相反。 4、中央银行的货币政策 当通货膨胀率比较严重时，为抑制通胀，应提高利率，利率将随之上升 5、经济发展状况 经济处于高速增长期，对资金需求多，利率一般会上升；反之，则会下降。 6、国际市场利率 国际市场利率上升，在开放经济条件下，一般会引起国内市场利率上升；反则，则相反。 当出现通货紧缩时，为了刺激经济增长，则会降低利率水平。 有时出现紧缩时，由于社会资金短缺，市场利率也会上升。 （二）利率的期限结构和收益率曲线 1、利率期限结构的定义 它描述的是某一时点，债券的到期收益率和到期期限之间的关系，同时反映了未来不同期限的资金供求关系。 利率期限结构是指相同风险等级债券的收益率与到期期限间的关系。 利率期限结构的描述工具：收益率曲线 是在以期限为横轴、以到期收益率为纵轴的坐标平面上，反映在一定时点上不同期限债券的收益率与到期期限之间的关系。 2、利率期限结构的类型 t r （1）上升型（常见） 这种类型的收益率曲线随着期限的延长不断上升，即期限越长，收益率越高。 t r （2）下降型 这种类型的收益率曲线随着期限的延长而不断下降，即期限越长，收益率越低。 这种类型的收益率曲线是政府为了抑制通货膨胀，而使得短期利率高于长期利率引起的。 t r （3）水平型 这种类型的收益率曲线与时间无关。 当人们预期交易市场上利率水平将长期停留在同一水平上时会出现这种类型的收益率曲线。 t r （4）钟型 这种类型的收益率曲线先随着期限的延长而逐渐上升，到了一个极大值以后，又随着期限的延长而逐渐下降。 这种收益率曲线表示经济在持续增长，到一顶点后即将缓慢下来 。 t r （5）“U”字型 这种类型的收益率曲线先随着期限的延长而逐渐下降，到了一个极小值以后，又随着期限的延长而逐渐上升。 这种收益率曲线表示经济在持续下滑，到一低点后即将再次出现增长 。 3、对利率期限结构的解释 （1）预期假说（The unbiased expectations theory） 在市场达到均衡时，且长期债券与短期债券互为理想替代物的假设下，该理论认为远期利率等于市场整体对未来即期利率的预期。 该理论能很好地解释利率水平的变化。 （2）流动性偏好理论（The liquidity preference theory） 短期债券的流动性较好，长期债券的流动性较差，而投资者一般都有流动性偏好，即在收益率一定的情况下，更偏好流动性高的资产。所以，长期债券并不是短期债券的理想替代品，长期投资者将比短期投资者索要更高的收益，未来的即期利率（远期利率）将包括利率预期和流动溢价。 （2）市场分割理论（The market segmentation） ① 由于多种原因，市场是低效率的，市场存在分割；  ② 不同期限利率的决定是由不同期限市场上资金的供需确定的。 4、运用收益率曲线进行投资决策 （1）通过对收益率曲线的分析，投资者可以得出利率未来走势的相关信息，从而为投资决策作出指导。 （2）如果收益率曲线急剧上升，意味着通货膨胀加速，投资者预期利率将会上升。 （3）如政府为了抑制通货膨胀而提高利率时，意味着利率已处于高位，很快将会回落。 （4）如果收益率曲线的斜率很大，则意味着长期利率已到达最高点，即将回落，它常被认为是牛市的信号。 （1）美国收益率曲线逆转 5、运用收益率曲线解释当前经济现象的事例 （2）我国国债收益率曲线的变化 二、债券的定价 （一）债券定价的假设条件 1、债券完全能够按期支付本金和利息； 2、不同时期的利息收入能够找到与其收益率一样的资产进行再投资。 （二）债券定价的公式及其投资价值的计算 1、债券定价的公式 2、每年付息一次的债券的估值 例1: 某票面价值