现代理财学的奠立.ppt

米勒教授与现代理财学的奠立 主讲人：理财学教授 汪 平博士后 首都经济贸易大学理财学研究所 所长 《 理 财 者 》 杂志 副总编辑 E-mail:wpfinance@163.net 理财学是一门迷人的科学 借用美国经济学家密尔顿·弗里德曼教授（1976年诺贝尔经济学奖得主）的话说：理财学是一门迷人的科学。而它最令人着迷的，就是它的基本原理是如此的简单，只要一张纸就可以书写完毕，而且任何人都可以了解。然而，真正了解的人又何其少…… 米勒教授便是真正了解理财学的少数人中的精英。 学界对米勒教授贡献的评价 他在奠定现代公司财务理论的基础上所做的开创性工作，彻底地改变了企业制定投资决策和融资决策的模式。现代公司财务理论不仅对商务和金融领域中存在的问题给予了深刻描述，而且也使其渐趋成型。很少有经济理论分支能够如此贴近企业管理的实际决策过程。 经济价值增量与MM理论 经济价值增量（EVA）=税后营业利润-全部资本的成本 Joel M.Stern是“经济价值增量”这一被广泛运用指标的设计者。他说，这一指标的理论渊源实乃MM关于公司价值的一般模型。MM理论告诉我们，为什么贴现现金流量作为一个流程，净现值作为一个指标，能够反映现实世界中的市场是如何运作的。 基于价值的企业管理模式与MM理论 在1980年代之后，随着经济金融化进程的不断深入，基于企业价值的企业管理新模式逐渐成为美国企业管理发展过程中的主流模式。而这一企业管理模式所依据的基本理论正是MM理论。 MM理论中的几个核心概念比如企业价值、资本成本等也是新管理模式中的基本观念。 米勒教授生平 默顿·米勒（Merton Miller）教授， 1923年5月16日出生于麻省波士顿。1940年考入哈佛大学。 芝加哥大学商务研究生院经济学教授。 大师级的米勒教授 米勒教授获得1990年度经济学诺贝尔纪念奖。 瑞典皇家科学院新闻公报：“今年的得奖人是金融经济学和公司理财的理论先驱者”。 金融经济学与公司理财学 金融经济学由金融市场学、投资学与公司理财学构成。 瑞典皇家科学院决定将1990年度经济学诺贝尔纪念奖授予纽约市立大学的Harry M.Markowitz教授、芝加哥大学的Merton H.Miller教授以及斯坦福大学的William F.Sharpe教授，以表彰他们在金融经济学理论研究中的先驱工作。学界普遍认为，此次授奖标志着对金融经济学在经济学体系中主流地位的确认。 21世纪的主流经济学必是金融经济学。 金融经济学的构成（Sharpe观点） 实证的金融经济学与规范的金融经济学 对实证的金融经济学而言，其中心课题是估价（VALUATION）——未来预计的现金流量，在今天的价值为何？而规范的金融经济学，其中心课题则是：在完全或部分依据实证金融经济学原理而设定的价值下，金融工具应如何适宜地使用。 公司理财学的演变 1950年代以前，金融经济学的学术研究更多地依赖于经验法则以及零散的事证，而缺乏理论基础以及严谨的实证研究。 1958年，Miller教授与Modigliani教授关于资本结构理论的著名论文的发表，被理财学界普遍认为是标志着理财学现代化进程开始的重大事件。 1990年代以后，企业价值概念核心地位的确立将使公司理财学的发展提升至一个更加科学化的高度。 理财学发展历史中最重要的学术文献 F.Modigliani M.H.Miller,“The Cost of Capital,Corporation Finance,and the Theory of Investment”,American Economic Review,June 1958,261-297. 文中最震惊学界、而又充满迷惑的一句话是,“The average cost of capital to any firm is completely independent of its capital structure and is equal to the capitalization rate of a pure equity stream of its class.” 《The Theory of Finance》 Eugene F.Fama Merton H.Miller Dryden Press,1972. Contents: Certainty Models A Model of the Accumulation and Allocation of Wealth by Individuals Extension of the Model to Durable Commodities,Production,and Corporations Cr