[经济学]公司理财6.pptVIP

公司理财（6）Corporate Finance 中国社会科学院 财政与贸易经济研究所 张 斌 第六讲：资金成本与资本结构 资本成本 投资者从证券上取得的报酬，就是该证券发行公司的成本 必要报酬率、适用的贴现率和资本成本 资本成本主要取决于资金的运用，而不是资金的来源 加权平均资本成本（weighted average cost of capital, WACC） 6.1：资金成本 资金成本的概念、作用 资金成本=每年的用资费用/（筹资数额-筹资费用） 个别资金成本的计算 (1)债券成本 (2)银行借款成本 　(3)优先股成本 (4)普通股成本 (5)留存收益成本 3.加权平均成本的计算 债券成本 银行借款成本 Kl——银行借款成本 I——银行借款年利息 L——银行借款筹资总额 T——所得税税率 i_银行借款利息率 f-银行借款筹资费率 优先股成本 普通股成本 Ks——普通股成本 Dl——第二年的股利 f-普通股筹资费率 V0——普通股筹资总额 g-年增长率 证券市场线法（SML法） 一项风险性投资的必要报酬率，也就是期望报酬率，即 加权平均资金成本的计算 Kw ——加权资金成本 Kj ——第j 类个别资金成本 Wj ——第j 类个别资金占全部资金的比重 案例6-1：例题 某公司资金总量为1000万元 其中长期借款200万元，年息20万元，手续费忽略不计 企业发行总面额为100万元的3年期债券，票面利率为12%，由于票面利率高于市场利率，故该批债券溢价10%出售，发行费率为5% 公司发行普通股500万元，预计第一年的股息率为15%，以后每年增长1%，筹资费率为2% 发行优先股150万元，股利率固定为20%，筹资费率也是2% 公司未分配利润总额为58.5万元，该公司所得税率为40%。 WACC的不足 只有投资项目和公司现有的业务相类似时，WACC才是计算未来现金流量的适当贴现率，否则就可能出现误用。 SML与WACC 部门资本成本 专注法——选择与投资项目最接近的已有公司的数据 主观法——认为划分风险等级 6.2 资本结构与理财原则 公司价值（V）=公司债的市价（D）+ 公司股权的市价（E），即V=D+E 资本结构（Capital Structure）：公司债务与股权的相对比例，即杠杆比率（Leverage Ratio）。 资本结构问题，就是一个公司如何筹资的问题。 资本结构之谜：资本结构是否会影响到公司价值？ 六种不同观点： 完美市场观点 公司所得税观点 个人所得税观点 代理成本观点 财务危机观点 排序观点 6.3 完美市场观点 在完美资本市场上，公司资本结构与其价值无关。 完美资本市场：不存在税收和交易成本，充分竞争，信息对称 公司价值近取决于未来预期的经营现金流的规模大小和资本成本高低，与现金流如何在股东和债权人之间进行分配无关。 无税情况下的MM定理 MM定理Ⅰ：利用杠杆的公司价值（VL）等于不利用杠杆的公司价值（VU），即VL = VU 公司的资本结构是不相关的 不管公司用来筹资的债务和权益组合如何，公司的加权平均资本成本（WACC）都一样 MM定理Ⅱ：权益成本RE是： RE=RA+(RA-RD)*(D/E) RA是WACC，RD是债务成本， D/E是债务权益比率 权益成本随公司使用债务筹资的加大而增加 权益的风险取决于公司经营的风险和财务杠杆的风险。 6.4 公司所得税 税负不对称：公司支付的利息可以在税前扣除，而支付的股利不能扣除 公司A和公司B：EBIT=1000，税率=30% 公司B：发行价值1000元的债权，每年付息8% 有税情况下的MM定理 有税的MM定理Ⅰ：利用杠杆的公司价值（VL）等于不利用杠杆的公司价值（VU）加上利息税盾的现值 即VL = VU+TC*D 其中，TC是公司所得税率，D是债务金额 债务筹资对公司有益，最优资本结构应该是100%的负债 公司的加权平均资本成本（WACC）随公司对债务筹资依赖程度的加大而降低 有税的MM定理Ⅱ：权益成本RE是： RE=RU+(RU-RD)*(D/E)*(1-TC) RU是未举债资本成本 6.5 个人所得税 个人所得税：利息和股利在取得时纳税，而资本利得是在资产出售时才纳税。 股东可以持有资本利得来推迟纳税，也可以利用资本损失避税 纳税时机选择（Tax-timing Option） 股东所得的实际税率降低 6.6 代理成本（Agency Cost） 经理人对股东的代理成本 经理人追求私人收益、闲暇和低风险 不一定追求股东利益最大化 债务合约