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企业价值评估的若干问题研究 目 录 第一部分 企业价值评估基本理论 3 一、企业及其权益概述 3 二、评估目的 8 三、价值标准 9 四、价值前提 16 五、企业评估基本原理 17 六、预测收益或历史收益 18 七、影响评估的基本变量 20 八、评估风险的影响 21 九、公认的评估途径与方法 22 十、所有者权益具体特性的影响 25 第二部分 企业价值评估案例分析 32 一、概述 32 二、经济分析 34 三、行业分析 36 四、指导性公司的确定 38 五、财务报表分析 42 六、普通股评估 45 七、整体评估结论 51 第一部分 企业价值评估基本理论 在多年的资产评估实务中，我们发现在企业价值评估方面有许多值得探讨的课题。本文试图就企业评估中经常遇到的一些基本问题进行分析，并借此抛砖引玉，与广大业内同仁进行探讨。本文大量介绍了美国企业评估的一些最新的理论和实务，但其中许多具体做法因法律环境等因素的差异目前在中国尚难以适用，仅供大家研究参考。 一、企业及其权益概述 在谈到企业评估适用的评估方法和程序之前，首先要明确评估的对象。很多评估报告之所以产生混淆和争论，就是因为没有明确界定所评估的资产、产权或企业权益。因此，我们必须在每一份评估报告中清楚地定义所评估的具体企业及其与评估相关的各项要素。 1、企业 “企业评估”一词是我国评估业的习惯提法，该词的英文为“BUSINESS VALUATION”。“BUSINESS”是指商业、生意、营业、业务等，因此，也有人把“BUSINESS VALUATION”译为“业务评估”、“商业评估”。美国评估基金会的“专业评估执业统一准则（USPAP）”和美国评估师协会（ASA）都将企业（BUSINESS ENTITY）定义为“从事商业、工业或服务业经济活动的机构”。“BUSINESS”既然是指商业、生意、营业、业务等，就不一定是法人组织，他可以是某种形式的公司、事业单位，也可以是其中的一个部门、一个分支机构。 我国的评估理论尚未就企业评估一词下定义，因此在涉及企业评估的评估报告中，我们必须清楚地定义所评估的具体企业。 我们在评估中定义企业时必须注明公司的正式名称和所在地的名称，因为在不同地区成立的公司可能使用相同名称，而且，公司成立所在地的法律会对具体资产权益的价值产生影响。对如注册在国家级高新技术开发区的这类公司而言，注册地是非常重要的，因为这些地方的税收优惠政策会对所评估权益的价值产生不同的影响。 另外，评估时必须注明企业的组织形式。几种最常见的企业组织形式包括：股份有限公司、有限责任公司、独资企业、合伙企业、中外合资企业及合作企业。企业的组织形式会导致特殊的法律或税收问题，如中外合资企业、股份有限公司等在税收上享受优惠政策，而在股权转让方面则有一定的限制，这些因素也会对所评估权益的价值产生不同的影响。 2、具体的企业权益 在定义具体企业权益时我们必须从以下两部分进行考虑： 评估的是资产还是企业权益? 哪些资产或哪些权益是评估的目标? 上面提到的企业权益，如股权、合伙权益等，指的是与目标企业范畴中的基础资产直接所有权相对应的所有者权益。下面介绍一些相关的基本概念。 资产和权益 举一个简单的例子来说明股东权益与公司资产的关系：“一位口渴的饮料厂股东，不能走进‘他’的饮料厂拿走一箱饮料，并由他的权益账户支付这笔开支。”也就是说，公司普通股的份额不代表公司资产所有权的份额。只有公司本身对所有资产和负债具有所有权。 法人权益代表了企业中以多样化资产、负债形式出现的非直接所有权权益。股权或合伙所有权不同于直接资产所有权或直接负债义务。如果是对股权或合伙权益进行评估，必须在评估约定中对所评估的权益予以明确说明。如果是对资产进行评估，必须对这些资产和所有负债做具体说明。例如，评估约定书中应做诸如“在持续经营基础上, 评估某某公司所拥有的固定资产、存货、商誉的公平市场价值……”的说明。与企业资产相比，在分析企业权益时，必须考虑税收政策、法律法规和财务状况等因素的作用，这些因素对评估可能产生重要的影响。 企业所有权表现为持有股票、合伙权益、有限公司股东权益，这比资产直接所有权复杂的多。股票代表了一揽子权利，而这些权利受制于公司章程或合伙公司、有限责任公司协议、地方法规、契约性权力、法律性权力和与企业具体实物资产直接所有权不相关的一些规定。评估股票、合伙权益、有限公司股东权益，必须了解一揽子权利和诸多限制条件的内容。 同时，购买或转让股权、合伙权益与购买或转让拥有直接所有权的基础资产的直接投资税务后果相差甚远，而这些税务问题常对企业价值有重要的影响。 部分权益 对企业部分权益进行评估时，部分权益与全部权益的比例关系十分重要。如果企业发行超过一种类型的股票，如优先股和普通股，则评估约