[经济学]全球视角下的人民币汇率问题.pdfVIP

全球视角下的人民币汇率问题 浙江工商大学金融学院 课题组1 经济学是一门具有强烈应用性的学科，学者们在研究中不可避免地会带有本 身的价值倾向。由于人民币汇率涉及国家利益，汇率政策更是全球经济博弈的核 心问题,对其研究和讨论更暴露出各国的利益动机和研究者的价值偏好。发达国 家的研究者从经典的汇率理论出发，根据中国持续双顺差的状况，普遍认为人民 币应该升值，人民币的汇率形成机制应更具弹性。对于这一主流倾向，中国学者 的研究视角主要侧重于与发达国家的经济关系，其保持汇率稳定的论据显得相对 薄弱。本文试从经济和金融全球化的视角，从全球国际收支失衡入手，探讨现行 国际货币体系的内在矛盾，分析不对称的国际货币体系下全球国际收支失衡的原 因，指出人民币升值本质上是不对称国际经济和货币体系所导致的全球国际收支 失衡的反映，提出在全球政治和经济博弈中，人民币汇率应该和可以采取何种对 策。 本文的第一部分首先分析当前全球国际收支失衡的特征，并以“新特里芬悖 论”揭示当前国际货币体系的内在矛盾，指出在不对称的国际货币体系下，全球 的国际收支失衡，特别是美国的国际收支失衡具有结构性和制度性的特点，汇率 对“大三角”的国际收支调节无效，东亚国家低汇率，高储备政策是基于金融脆 弱性的安全性政策，是金融全球化的直接后果，人民币汇率问题必须考虑当前国 际货币体系的内在矛盾。本文的第二部分以贸易收支、失业率和物价水平为损失 函数，以汇率为外部变量，构建了一个汇率政策动态博弈模型，得出了“大三角” 间存在纳什均衡解，但必须以日元的大幅度升值为条件，中国与“大三角”间不 存在纳什均衡解，人民币升值将提高“大三角”的损失函数的结论。本文的第三 部分则从国际本位货币寡头垄断市场和发展中国家间完全竞争市场结构出发，从 1 本课题由陈志昂主持，彭寿康、王毅中、方霞、张建明参与了本课题研究，其中陈志昂负责总体设计， 提出了总体思想，是最终执笔人。彭寿康负责博弈模型的设计和计算，以及相关部分的写作。王毅中负责 人民币均衡汇率和东亚国家长期购买力平价的设计和计算，参与了东亚国家新重商主义的写作。方霞是人 民币购买力平价和劳动力平价，以及东亚国家劳动力平价的主要计算者。张建明负责关键货币间国际收支 失调的实证研究。主持人感谢参与者的努力和合作，本文的问题由主持人负责。 1 人民币的均衡汇率、购买力平价、劳动生产力平价等多个角度估计人民币对美元 的汇率水平，并与东南亚国家的长期购买力平价的相对水平进行比较，得出人民 币对美元存在升值条件，但在于发展程度相同的东亚国家竞争中，不具备升值可 能性的结论。第四部分则在总结以上研究的基础上，提出人民币汇率的政策建议 一、全球国际收支失衡分析 （一） 全球国际收支失衡特点 “9.11”以后，随着美国经济的衰退，原被美国经济繁荣所掩盖的国际货币 体系结构性和制度性危机日益显现。当前，全球国际收支失衡首先表现为美国的 持续性经常账户逆差。1995 年，美国的经常账户赤字仅为 700 亿美元，至 2000 年达到 3560 亿，2002 年为 4220 亿，2003 年更接近占 GNP5%的必须调整的经验 临界值，达到 5307 亿美元。为了弥补经常账户逆差，美国不得不依靠资本的输 入，至 2003 年底，美国的净债务已超过了 2 万亿美元；其次，美、欧、日“大 三角”间无法象 80 年代一样相互吸收冲击，国际收支的调节机制，特别是汇率 调节机制严重失灵（图 1）。欧盟的进出口状况更受经济景气状况的影响，受汇 率变动的影响相对较小。90 年代中期后，在美国经济带动和货币大幅贬值的影 响下，欧盟经济经历了持续的高增长，2000 年达到了 GDP 增长 3.6％的高峰，然 后出现了衰退，2003 年仅为 0.6%，其中德法两国几乎是零增长。从进出口看， 1997 年，欧盟的贸易顺差高达 1630 亿欧元，1999 年后逐步下降，2000 年仅为 500 亿。但随着经济衰退，在欧元相对贬值的条件下，贸易顺差又呈增加趋势， 2002 和 2003 年分别达到 1600 和 1450 亿欧元。显然，经济衰退中的欧盟无法吸 收美国国际收支不平衡的冲击。从日本的情况看，由于日本泡沫经济的破灭，经 济基本面的恶化，近 10 年，日本经济一直处于零增长状态。日元汇率在 1995