[经济学]金融学硕士核心课程.pptVIP

投资学2005年 第一章 资本市场的含义及其有效性 第一节 资本市场的含义 就资本市场而言，应该说至今并未有明确、统一 的定义。不同的研究视角会给出不同的定义，这主 要是源于对金融市场的不同分类。 一、金融市场的分类 至今为止，对金融市场的分类有两大型式。第一 类型式是综合分类法；第二类划分型式是要求权分 类法。 （一）综合分类法 这类方法的特点是按照金融市场的不同功能、方 式、特征等进行综合性分类。 表1－1 金融市场综合分类法 （二）要求权分类法 它又可分为两子类，一类是按要求权种类进行划 分；另一类则是按要求权的期限进行划分 1，要求权种类分类法 即将要求权在基础上分为固定数目要求权与剩 余或权益要求权，并以此标准对整体金融市场进行 划分。见图1－1。 图1－1 按要求权种类划分 2，要求权期限分类法 这里要求权被分为一年以上实现与一年以下实 现两大类，并以此为标准对金融市场进行分类。见 图1－2。 图1－2 按要求权期限划分 二、资本市场的含义 1，由以上对金融市场的分类可见，资本市场即 指长期（1年以上）债券市场与股票市场，这也正是 为众多投资者所接受的概念。 2，从原则上讲，我们接受法勃齐和莫迪利安尼 对资本市场的定义（弗兰克·J·法勃齐，弗朗哥·莫迪 利阿尼著，唐旭等译：《资本市场：机构与工具》，经济科学出版社1988年版），即资本市场是指长期（1年以 上）债券和股票发行与交易的场所和机制。 第二节 资本市场的有效性理论 这是判断资本市场效率的理论依据，它是我们研 究不同资本市场效率的理论基础，也决定着实际投 资中的投资策略。 一、有效资本市场的含义 （一）有效资本市场的含义 有效资本市场理论认为，在一个有效的资本市场 上，资本品的全部信息都能迅速、完整和准确地被 投资者得到，从而投资者可根据这些信息准确判断 出该资本品的价值，进而以符合价值的价格购买该 资本品。 （二）有效资本市场下的证券市场 1，根据有效资本市场理论，在一个有效的证券 市场上，证券价格曲线上任一点的价格均真实、准 确地反映了该证券及其发行人在该时点的全部信 息。 2，如果证券市场是有效的，则任何一个在该市 场上交易的证券的实际价格，都应全面反映该证券 的价值。 3，如果一个证券市场满足上述条件，则该证券 市场即是有效的。所谓有效，是指价格对信息的反 映具有高效率，这种高效率不仅指价格对信息反映 的速度，还包括价格对信息反映的充分性和准确 性。 二、有效资本市场需具备的条件 一个有效的资本市场需要同时具备4个条件，即 [1]信息公开的有效性。即证券的全部信息都能 真实、及时地在市场上得到公开。 [2]信息获得的有效性。即所有信息都能被投资 者准确获得。 [3]信息判断的有效性。即所有投资者都能根据 得到的信息作出一致的价值判断。 [4]投资行为的有效性。即所有投资者能够根据 获得的信息，作出准确、及时的行动。 三、有效资本市场的分类 （一）强有效市场 即信息完全公开、信息完全传递、信息完全解 读、无信息时滞的市场；也即有效资本市场的4个条 件同时具备。 （二）半强有效市场 即在其它条件都具备的情况下，信息不完全公 开，即存在着内幕信息；也即具备有效资本市场的 后三个条件，但信息公开的有效性不具备。 （三）弱有效市场 该市场中信息完全传递、无信息时滞，即具备 有效资本市场的2、4两个条件；同时，该市场中存 在信息不完全公开和信息不完全解读（如机构投资 者的解读水平个人投资者；掌握内幕信息者只掌 握公开信息者），即不满足有效市场的1、3两个条 件。 第三节 市场有效性理论的模型化与实证方法 一、市场有效性假说的模型化 要使市场有效性理论可进行定量检验，就必须 明确刻画出价格序列的形成过程，这一工作的一个 代表性研究是Fama(1970)作出的。Fama对有效资本 市场假说给出了如下的模型定义： E(Pj,t+1│Φt)=[1+E(Rj,t+1│Φt)]Pj,t (1.1) 式中，Pj,t+1是证券j在t+1时刻的价格，Φt是t 时刻的信息集，E(Pj,t+1│Φt)是一个条件期望； Rj,t+1是证券j在t+1时刻的收益率，Rj,t+1＝（Pj,t+1－ Pj,t）/ Pj,t。方程（1）即是我们研究市场有效性的 基础模型。 二、对市场有效性进行检验的