股票定价模型与分析方法.pptVIP

目录 一、何为股票定价 二、市盈率乘数法的应用 三、 EBIT乘数法 四、贴现现金流法 五、股利贴现法 六、自由现金贴现法 七、销售额乘数法 一、何为股票定价 基本分析方法告诉我们,股票有它的内在价值。在投资之前,需要将股票的内在价值与市场价格加以比较: 当投资者认为一只股票的价值高于它的市价时,他应该考虑买入该公司的股票； 在认为价值低于市价时,他应该考虑卖出该公司的股票。 研究股票的定价,实质是研究股票的内在价值,再通俗一点,股票定价就是计算股票的理论价格。 知道了股票的理论价格,我们投资决策的过程就变得完整了:分析股票定价→比较理论价格与市场价格→作出买卖决策。 ???? 股票的定价方法有许多种,如CAPM、EBIT乘数法、销售量乘数法、股息折现模型、经济价值增长法等等,这些方法都从不同的角度探讨了股票的定价问题。 让我们从市盈率倍数法开始,进行股票定价的讨论。 市盈率乘数法的定价公式是: 每股价格＝股票每股收益×行业市盈率  ???? 通过计算,我们得出了公路类公司的理论价格。我们看到,市场价格与理论价格的差异是明显的,是否可以就此作出买卖的决定了呢?在下一节中,我们一起继续探讨市盈率乘数法的应用。  二、市盈率乘数法的应用 上节所列公式看似简单,但是在计算时还需要特别注意两点:一是每股盈余数字的选取。目前,很多媒体和部分分析人士习惯于采用过去一年的每股收益来计算市盈率,这样做的结果是数字滞后。用预测的下一年度的每股收益来计算从理论上讲更加适合,但未来数字的不确定性也比较大。这里,我们采用的是将季度的收益修正为年度收益的做法?2002年每股收益＝2002年前三季度每股收益×4/3?。 二是关于行业市盈率的计算,一般应该以股票的市场价值为权数,不是简单的算术平均,也不是以流通股本作权数。 通过市盈率乘数法计算出来的价格为我们的买卖决策提供了参考,但仅仅依据偏离程度就决定股票的买卖未免过于草率与机械。在应用时要注意这样两个问题: ???? 三、EBIT乘数法 EBIT乘数法的定价公式是每股股票价格＝［EBIT×(MVE＋DEBT)/EBIT-债务］/总股本 EBIT是指息前税前收入,计算公式采用EBIT＝净收入＋税收＋财务费用；或者用EBITDA＝净收入＋折旧(和摊销)＋税收＋财务费用,后者把折旧(和摊销)也考虑进去了。 MVE(market value of equity)是指股票的市场价值,MVE＝股票价格×股本；DEBT是指企业的债务。 ???? 四、贴现现金流法 前几节介绍的定价方法都是相对定价法,相对定价法受同类公司的影响比较大,在市场低迷或高涨的时候容易被整体低估或高估。本期介绍的贴现现金流法,主要是对公司绝对价值的评估。 贴现现金流模型的理论基础是任何资产的内在价值,是由这种资产的拥有者在未来时期中所能得到的现金流决定的,换句话说,即任何资产的价值是等于其预期未来全部现金流的现值的总和。 ???? 五、股利贴现法 用贴现现金流法对公司估价具体可分为:股利贴现法、自由现金流贴法。股利贴现法,就是每年分给股东的股利,K就是股利的贴现率。在利用贴现现金流模型中,最难计算是的就是贴现率。每个公司股票所用的贴现率应当能反映其所承担的风险大小,通常我们用资本资产定价模型(CAPM)来计算,公式如下: K＝E＝ ＋( - )β ???? 六、自由现金贴现法 自由现金流贴现法是对公司整体价值的定价,与股利贴现法所用公式的形式完全一样,但几个参数的定义有区别。 (1)自由现金流贴现法公式中的分子Dt为公司的自由现金流。公司自由现金流表示的是公司所有的能由公司完全支配的现金,或者说,是在支付了经营费用、所得税等之后向公司权利要求者(股东、债权人)支付之前的全部现金流。 七、销售额乘数法 销售额乘数法也称营业额乘数法,它的公式是:每股股票价格＝[营业额×(MVE＋DEBT)/营业额-DEBT]/总股本。其中,MVE是指股票的市场价值,DEBT是指企业的负债。如果将MVE理解为股东权益的市场价值,则MVE与DEBT之和就可以理解为公司价值(EV)。还需要注意的是,(MVE＋DEBT)/营业额用的是行业的数字。 ???? 实际中,在应用上述公式确定股票的内在价值时存在一个困难,即必须预测未来所有时期的股利或其他现金流,这几乎是不可能的,而且普通股票并没有固定的生命周期。因此我们在使用贴现现金流模型时通常加上一些假定将模型简化,从而形成了不同的模型。一般用的比较多的有零增长模型、不变增长模型等。 ???? 零增长模型是假定在未来无限期内每年支付的股利都是一个固定数值,即股利零增长,这样贴现现金流公式变为(中间省略了数学推导):