浙江上市公司股利政策研究[文献综述].docVIP

本科毕业设计（论文） 文 献 综 述 题 目 浙江上市公司股利政策研究 一、前言部分 股利政策的研究起源于西方，经历了近半个世纪，在理论上取得了巨大的成就，并且这些理论正在实践中不断地完善和发展。而在我国，由于我国股票市场发展较晚，在股利政策理论研究方面，可供指导的经验和参考的数据太少，因而在这方面的理论研究和实证分析都还处于探索阶段。 股利指企业的股东从企业取得的利润，是投资者将资本投入到企业所得到的回报，虽然不同的投资者在向企业投资时的动机各不相同，但最终可以归结为股东从企业所取得的回报，此即股东获得的股利。股利有多种形式，根据公司支付股利后对其财务状况的影响，一般分为三类：资产式股利（现金股利、财产股利）、股权式股利（股票股利）和债权式股利（债券股利和票据股利）。 股利政策是上市公司税后利润在向股东支付股利与企业内部留存收益之间的分配选择。一方面股利政策是公司筹资、投资活动的延续；另一方面，适当的股利分配政策不仅可以树立良好的公司形象，而且能够传递公司内部的财务信息，从而激发投资者对公司持续投资的热情。1 在实际操作之中，可供选择的股利政策有以下四种：（1）剩余股利政策。（2）稳定的股利政策。（3）固定股利支付率政策。（4）低正常股利加额外股利政策。 一般而言，股利政策的内容包括五个方面，即股利支付的高低、股利支付的形式、股利发放策略、股利发放程序以及发放前的准备。 二、主体部分 （一）国外对于股利政策理论的研究成果 自米勒和莫迪格利安尼(Miller and Modigliani)于1961年，在《商业杂志》上发表了名为《股利政策、增长和股票估价》的论文，提出股利与企业价值无关理论以来,学术界便不断对MM理论提出挑战。经过近50年的发展演进,西方股利理论已经得到了拓展。即使如此,股利政策理论仍然没有得到一致的认可，其中较有代表性的就属以下几种： 1、威廉姆斯(Williams，1938)、华特（Walter，1956）和麦伦·戈登（Gordon，1959）”。“税收差异理论”认为，在没有税收的情况下，公司选择何种股利支付方式并不重要，但是如果在股利所得税与资本利得税之间存在差异的情况下，股利支付方式就影响着企业价值。“税收差异理论”以资本收益税率通常低于股利收益税率，而且资本利得所得税可以递延到股票卖出时才支付，从而推迟纳税时间，享受到递延纳税的好处，投资者将偏好资本利得而反对派发股利。由此可见，在资本收益税率低于股利收益税率的假设条件下，股利支付率越高，股票价格或者企业价值越低；股利支付率越低，股票价格或者企业价值越高。 4、法玛、费希尔、詹森和罗尔( Fama ,Fisher ,Jensen and roll,1969)、阿克罗夫(Akerlof,1970)和斯彭斯(Spence ,1974),在放宽了MM理论中投资者与管理当局拥有相同的信息这一假设出发，提出了“信号传递理论”。信息对称在现实生活中是不可能的现象，如在产品市场，一般来讲卖者对产品的了解比买者多；在保险市场，投保人比保险公司更了解所投财产的风险状况。类似地，“信号传递理论”认为管理当局与企业外部投资者之间存在信息不对称，管理当局占有更多的关于企业未来现金流量、投资机会和盈利前景等方面的信息。管理当局往往以股利作为传递公司未来前景的信号，从而直接影响公司的股票价格。当管理者预计公司的发展前景较好时，便会通过增加股利支付，向投资者或者潜在投资者传递利好信号；当管理者预计公司的发展前景较差时，便会通过减少股利支付，向投资者或者潜在投资者传递利淡信号。由此可见，股利能够向外界传递公司的盈利状况，影响公司的价值：当股利支付率上升时，公司股票价格上升；当股利支付率下降时，公司股票价格下降。 5、埃尔顿和格鲁勃(Elton and Gruber , 1970)、莱克和斯科尔斯(1974)等人，他们从股东的边际税率出发，提出“追随者效应理论”。“追随者效应理论”认为现实中每个投资者所处的税收等级不同，有的边际税率高，如富有的投资者，偏好低股利支付率或不支付股利的股票；而有的边际税率低，如养老基金等，偏好高股利支付率的股票。据此，公司的任何股利政策都不可能满足所有股东对股利的要求，公司股利政策的变化，只是吸引了喜爱这一股利政策变化的投资者前来购买公司的股票，而另一些不喜爱新的股利政策的投资者则会卖出股票。达到均衡时，高股利支付率的股票将吸引一类追随者，由处于低边际税率的投资者持有；而低股利支付率的股票将吸引另一类追随者，由处于高边际税率的投资者持有。该理论实际上是股利无关论。 6、Easterbrook(1984)认为，股利分配减少代理成本。由于在现代公司中，单个股东监督经理的行为要承担全部的成本，而只能按他所持的股