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债券投资策略报告 —— 关注加息周期尾声带来的债券投资机会 债券研究员 叶英 债券研究助理 刘武 我们认为 • 在明年CPI先扬后抑及中美利差缩小的影响下，我国货币 政策或将有所缓和，在收益率水平高吸引力及股市、房地 产市场投资风险增加等因素作用下，债市有望走出目前调 整格局。因此，加大对一些关键年限国债、金融债及高信 用等级企业债的配置或将是今后一段时期内较为理想的投 资策略，尤其是对于保险、银行等有大量配置需求型机构 而言。对于保守型投资者，出于谨慎起见，建议在上半年 采取防御性策略为好，缩短债券资产组合久期并以浮息债 为主，关注可转债市场的投资机会。下半年随着本轮加息 周期近尾声，债券收益率已有足够的吸引力，资金回流到 债券市场力度加大，债券市场出现阶段性机会的可能性较 大。 返回目录 主要观点 • 1、今年我国的宏观经济形势，可以概括为“ 高需求推动下 的投资、消费双增长；同时伴随的充裕流动性推动了消费 物价、房地产价格和股票价格的明显上涨”。在这种情况 下，政府紧缩性调控政策就不断出台，加息、提高存款准 备金率、税制改革、特别国债、定向央票及特种存款等工 具层出不穷，一些在西方经典经济学理论认为不宜常用的 工具，也成为政府调控的常规性政策手段。 返回目录 主要观点 • 2、总的来看，今年在银行放贷意愿增强和金融脱媒等影 响下，导致债市资金流出较多。今年债市发行市场新债票 面利率持续上扬、机构认购热情下降，二级市场价格指数 也大幅度下降、收益率抬升，基本上以震荡调整行情为主。 债市各类品种的收益率曲线均大幅上移，从到期收益率的 分季度期限结构图来看，收益率曲线呈现持续上移特征。 截至10月末，债券托管总量达11.50万亿元，较06年末增长 了24.46% 。从债券托管所在市场来看，以银行间市场为 主，托管量达10.27万亿，占全部托管量的89.3%。 返回目录 主要观点 • 3、展望来年，我国经济发展的内外部环境都将存在一定 变数。国内方面，预计经济增长还将保持高位，通胀压力 加大。投资增长西移和政府面向医疗卫生教育以及其他社 保基础设施方面投入的加大，还会使投资需求维持25%左 右，消费增长将继续提速。国际方面，如果美国经济增长 放缓，将在一定程度上影响到对我国出口品的需求，加上 我国贸易政策的调整，预计贸易顺差规模为3000亿美元， 同比增幅有所降低。 返回目录 主要观点 • 4、考虑到翘尾因素和新涨价因素的影响，明年CPI很可能 先扬后抑，上半年在翘尾因素作用下涨幅在4%-6%左右， 当前我国PPI与CPI相互关系或有质变，警惕由食品引发的 结构型通胀向成本型通胀转变。08年央行货币政策面临关 键取舍，在加息、存款准备金率调升和公开市场操作仍为 备选工具但余地有限的情况下，汇率政策的调整和行政性 手段的应用将会是08年影响市场的重要因素。