[经济学]第6章财务管理学.pptVIP

第六章　 长期投资决策参数估计及风险分析 本章核心问题：参数估计 第五章(长期投资决策及财务评价方法)只给出了评价一般模型和方法。但在实际决策过程中，最重要的还是对决策模型中的相关参数进行预测、估算，以避免决策中的“垃圾进、垃圾出”。 本章主要内容 项目现金流的估算 资本成本的估算 长期投资决策中的风险分析 一、投资项目现金流估算 （一）投资项目现金流分类 １、按现金流向不同划分 现金流出量。 现金流入量。 净现金流量。 现金流量——在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数 在评价投资项目时所使用的现金流量应当是税后现金流量，因为只有税后现金流量才与投资者的利益相关。 2、按项目所处的时期不同划分 （二）投资项目现金流量估算应注意的问题 1、考虑增量现金流量 2、沉没成本是无关成本 3、考虑机会成本 4、考虑关联现金流 5、考虑营运资本的垫支和收回 6、分析相关的非付现成本 7、不考虑项目借款的利息支付和其他融资现金流 （三）投资项目增量现金流的估算方法 1、项目初始现金流的估算 初始现金流量的构成： 项目原始投资额（如固定资产、无形资产上的投资）； 流动资产上追加投入； 其他投资费用； 原有固定资产的变价收入。 例6-1 ：A公司拟投资一项目，它涉及生产场地、厂房和设备等的购置，公司现在已购买一块价值1000万元的土地；且厂房造价约600万元，建设期为2，第一年需投资400万元，余下的资金为第二年的投资额；两年后，厂房竣工交付使用，公司为此需要购置800万元的设备进行生产，另需要运输及安装费60万元。为满足生产所需的材料等流动资产，还需要投入营运资本100万元。请测算A公司的初始现金流量。 表6-1 A公司新项目的初始现金流量 2、项目经营活动期内的现金流的估算 项目经营活动期内的现金流的构成： 经营现金收入 付现成本 交纳的各项税款 固定资产折旧费的抵税 项目经营活动期内的现金流的估算方法： NCF=营业收入-付现成本-所得税 （1） NCF=营业收入-（营业成本-折旧）-所得税 =营业收入-营业成本-所得税+折旧 NCF =税后净利润+折旧 （2） NCF =税后净利润+折旧 =（营业收入-付现成本-折旧）×（1-T）+折旧 NCF=（营业收入-付现成本）×（1-T）+折旧×T （3） 例6-2：沿用例6-1中的A公司的资料。假定该投资项目的运营期限为5年，预计第一年的产品销售量为1万件，售价为2000元/件。且假定该公司的变动成本率为40%，未计入折旧费用的每年固定成本费用为600万元。厂房和生产设备的经济使用年限分别为20年和5年。折旧采用全额计提，且对厂房使用直线法，生产设备使用双倍余额递减法。公司平均的所得税税率为33%，请估算A公司第一年的现金流量。 解：依题意， 营业收入=2000万元 变动成本=2000×40%=800 付现固定费用=600 厂房第一年折旧=600/20=30万元 设备第一年折旧=860 方法一： NCF＝营业收入－付现成本－所得税 　　＝2000-800-600-74.58 =525.42（万元） 方法二： NCF=税后利润＋折旧 　 =（2000-800-600-30-344） ×（1-33%）+30+344 =525.42（万元） 3、项目终结现金流的估算 项目终结现金流的构成： 固定资产的残值收入或变现收入； 原垫支流动资金的回收； 停止使用的土地的变价收入等。 例6-3：沿用例6-1中的A公司的资料。该项目结束时，土地售价为1200元，厂房和设备的净残值分别为400万元和20万元。请估算终结时的现金流量。 表6-3 A公司项目终结时的现金流量 单位：万元 （四）综合案例（扩充型投资） 例6-4：核力公司投资一项8年期的设备项目。购置一台新设备800万元，使用年限为8年，新设备安装在公司原有的闲置厂房中；新建一间价值240万元的仓库，使用年限为20年。投资期期初需要存货投入40万元。设备投产后，第一年和第二年的新产品销量分别为2000件和3000件，以后各年为4000件。产品售价则一直保持在每件4000元，每件产品的生产成本维持在每件2000元，销售和管理费用是当期销售收入的10%。税法要求按照折旧采用直线法，且全额折旧。第8年年末，设备的残值预计为8万元，仓库由公司继续使用，所得税税率为33%。