[经济学]第一章 行为金融学概述.pptVIP

* * 注1：关于有效市场的弱化假设 为了避免一些明显的缺陷及由此带来的批评，Shleifer （2000）指出，EMH的理论基础 由三个逐渐弱化的假设组成： 第一，假设投资者是理性的，因此投资者可以理性评估资产价值； 第二，随机交易假设。即使有些投资者不是理性的，但由于他们的交易随机产生，交易相互抵消， 不至于影响资产的价格； 第三，有效套利假设。即使投资者的非理性行为并非随机而是具有相关性，他们在市场中将遇到 理性的套利者，后者将消除前者对价格的影响，并且，由于非理性投资者总是在非合理价值时交易， 也会导致他们的财富的减少，以致非理性投资者不能在市场上长期生存。 即使这样弱化其假定以增强理论的适应性，有效市场理论的局限性依然很明显。 行为金融学正是从人的完全理性和理性投资者的套利行为两个方面对有效市场理论提出了质疑： 一是从心理学角度分析了人的有限理性，这个问题可以转化为对预期效用函数的分析； 二是现实的角度分析了套利行为的局限，这个问题实际上是对投资者约束条件的分析。 而这两个方面已经构成投资者最优选择的最基本内容。因此，行为金融的研究虽然并不没有脱离 主流经济学的方法，但是对主流金融理论的全面重整，而不是局部修补。 * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * Hersh Shefrin（2001）认为，心理因素影响了上述 三个假设： 首先，心理学现象妨碍决策者理性行事； 其次，资产风险并非完全由资产的β决定； 第三，市场价格经常偏离基本价值。 因此在公司价值最大化过程中，存在两个关键的行为 障碍，一个存在于公司内部，另一个存在于公司外部。 过度乐观和过度自信会影响管理者的理性决策，例如 股利政策、并购计划、融资计划等公司金融行为可能发生 扭曲，形成公司内部的行为障碍。 投资者的非理性可能导致价格严重偏离股票的内在价 值，从而影响管理者的理性决策，形成公司外部的行为障 碍。 而当管理者和投资者同时呈现非理性时，则将加剧市 场泡沫的形成破灭，给公司的价值造成极大的损害。 2、行为金融投资基金 行为金融投资基金是基于行为金融理论进行 操作的机构投资者。目前数量并不很多，业绩也 有好有坏，与其它基金没有显著的差异。 该类基金公司通常开发出按行为金融原理设 计的计算机软件进行投资操作，如荷银投资基金 2001年推出的日本基金。 FullerThaller资产资产管理公司1993年成立于美国，其发起人 是两位行为金融专家。 该基金投资策略的理论基础是：利用由于行为偏差引起的系统性 心理错误，投资者所犯的心理错误导致市场未来获利能力和公司预期 收益的改变，并引起这些公司股票的错误定价。 因为人类行为模式改变很慢，因而基于行为偏差的过去的市场的 无效率将很可能会持续下去，他的基金公司可以运用行为金融理论， 针对市场的非理性反其道而行之，以求获利。 UBRLX基金管理公司成立于1997年12月，该基金管理人信奉行为 金融理论，他认为人们在投资时常常会出现短期反映不足的情况， 尤其是很多分析师对新的正面信息不能及时反映和评估，导致股价 发生偏离，并要持续一段时间才能调整倒合理价位。 大多数人没有认识到这种认知偏差，任凭价格出现偏离而不对投 资进行调整。该基金就是利用这样的投资原理来发现偏离并获利。 其独特的投资理念是：采取惯性交易策略；与股指低相关性；投资组合的集中与分散相结合等。 该基金1999年曾出现过65.67%的高收益，此后就一直低于同类基金的平均水平。 3、投资者群体行为的研究 行为金融学的重要理论基础之一是社会心理学，它是 研究个体和群体关系的社会心理现象的心理学分支。 个体社会心理现象指受他人和群体制约的个人的思 想、感情和行为，如人际知觉、人际吸引、社会促进和社 会抑制、顺从等。 群体社会心理现象指群体本身特有的心理特征，如群 体凝聚力、社会心理气氛、群体决策等。 作为群体中的一员，人们容易受到群体情感的感染，倾向于采取 与群体行为相近的行为，甚至在一定程度上放弃自己的偏好与习惯， 并忽略自身可获得的信息，而对于个体来说这些行为往往是不可思议 的。 得益于社会心理学的研究成果，行为金融学可以很有效地展开对 群体行为的研究。 对投资者群体行为的研究主要着重