生化行业龙头未来看业务结构优化.pdfVIP

[table_main] 调研简报 0 迈克生物(300463.SZ)/89.58元 生化行业龙头，未来看业务结构优化 事 项 近期我们调研了迈克生物，结合我们对生化行业和化学发光行业的看法，讨论 公司的投资价值。 主要观点 1. 国内一线生化诊断产品供应商，未来看业务结构优化。 公司2014 年生化诊断试剂的销售规模3.13 亿元，同比增长14%左右，公司是 国内生化诊断领域的一线供应商。从业务模式方面来看，和很多公司一样，公 司主要给日立、东芝和奥林巴斯的生化诊断仪器生产配套试剂。此外，公司在 量值溯源领域达到了国际先进水平，这是与国内其他生化诊断供应商一个较大 的不同和优势。 从行业发展规律来看，未来公司的内生性增长主要来自于生化诊断产品和化学 发光产品，其中生化诊断业务增速基本和行业一致，化学发光业务有可能实现 高速增长。由于目前公司存量业绩很大，2014 年整体超过9 亿元收入，其中5 亿元代理产品销售，其余是自产品种的收入，化学发光整体收入 9000 多万。 所以化学发光的高速增长一方面提升公司业绩，另一方面改善公司的收入结 构，尽管可能在未来短期这样的业务结构改善不会太明显，但是这样的趋势很 重要。 2. 生化行业特征分析。 我们认为生化诊断行业在整个IVD 行业中，发展相对比较成熟，我们判断存量 市场大约40-50 亿元，增速比较稳定，在15%左右。与免疫诊断和分子诊断行 业相比，生化诊断行业呈现出进入壁垒相对较低，市场比较分散的特点。 国内的生化诊断市场国内外厂家目前处于相对均衡的状态，我们估计国内品牌 再生化领域的市场占有率在1/2-1/3 之间。国外品牌中，罗氏、西门子、贝克 曼和雅培是主要市场参与者，国内的一线品牌包括深圳迈瑞、中生北控、九强 生物、迈克生物、利德曼、美康生物、迪瑞医疗和科华生物等等，其中迈瑞是 国内最大的生化诊断供应商，中生北控虽然收入规模较小，但是从量来看，我 们判断中生北控的生化诊断产品销量和利德曼、九强生物等公司不相上下。A 股市场的生化诊断龙头，其收入体量相差不是很大，基本在3-5 亿元这个级别。 由于生化诊断行业壁垒低、市场相对分散、产品同质化竞争相对严重的特点， 所有我们观察到，一些体量较小的公司能够实现较大的增长速度，成长起来之 后增速回归行业平均增长水平。A 股生化诊断领域的龙头公司基本都经历了这 样的过程。 迈克生物是国内生化诊断领域的一线公司之一，目前公司生化诊断试剂的销售 规模已经属于较大的规模了，所以根据我们对行业的研判，认为迈克生物未来 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009 ）1210 号 未经许可，禁止转载 [table_page] 迈克生物调研简报 生化诊断业务的增长将基本上和行业增速保持一致。 3. 公司的化学发光业务有可能实现高速增长。 2014 年公司的化学发光业务实现收入规模超过 9800 万元，同比增长了 170%。其中化学发 光试剂收入规模4851 万元，同比增长165%；仪器设备收入规模约4960 万元，同比增长178%。 从仪器销量情况来看，2014 年公司化学发光仪器销量为291 台，同比增长172%。公司的化 学发光产品主打品种在传染病领域，国内竞争对手是北京科美，外资品牌中雅培是免疫诊断 的老牌企业，罗氏等公司的传染病产品也很强。 我们判断公司的化学发光业务有可能实现高速增长，是基于对行业的研究做出的结论。具体 有一下几个原因： 第一， 行业增速较高。从临床的情况来看，在新项目增长和应用范围扩张的带动下，化学 发光行业的增速大约保持在25%左右，这个数字明显高于生化诊断行业的水平。 第二， 存量市场规模大。我们估计目前国内的化学发光市场规模应该在130- 150 亿元之间， 这给公司提供了巨大的成长空间。 第三， 竞争格局为公司提供了成长机会。即便是国内最大的化学发光企业新产业，其2014 年国内的销售规模为4.4 亿元，同比增长43%，目前新产业的市场占有率在3%左右， 即便公司显著超越行业增长水平，短期也不会对行业的竞争格局造成明显的冲击。 这有利于迈克生物的成长。 第四， 技术壁垒较高，有利于质量优