上公司盈余预警的信息含量与传递效应的实证研究-中国证监会.PDF

深圳证券交易所 第五届会员单位、基金管理公司研究成果评选 上市公司盈余预警的信息含量与传递效应的 实证研究 C 行业、上市公司研究类 三等奖 张弘 唐志 联合证券有限责任公司 目 录 1、文献回顾 3 2、上市公司盈余波动预告信息含量的研究方法 5 2.1 研究方法 5 2.2 数据检验 7 3、上市公司盈余波动预警信息含量的实证研究 8 3.1 研究样本选择 8 3.2 数据分析 9 3.3 数据检验 14 3.4 实证研究的主要结论 15 4、结论的现实意义 16 参考文献 18 1 内容提要 利用事件分析法，我们对2001 年业绩大幅增长、2002 年中期业绩 大幅增长、2002 年中期预亏的三个上市公司群体在业绩预警信息发布后 的价格与成交波动进行了研究，证实了上市公司盈余预警信息具有信息 含量。其间，我们对具体作用强度、时间进行了分析，发现股价对信息 披露存在提前反应，证实了在信息披露前存在内幕交易的可能。根据这 一分析过程与结果，我们对投资者的套利行为、上市公司的信息披露举 措、监管方对信息披露人的监管等提出了几点应用性建议。 2 上市公司盈余预警的信息含量与传递效应的实证研究 中国证券市场向成熟与规范渐进过程中，对国内上市公司信息披露 制度也提出了更严格、更系统的要求，若上市公司当期盈余较上期存在 重大波动，则必须在该会计期结束后一定工作日内、且正式业绩报告披 露之前，发布盈余波动预警（预计将大幅增长、大幅下降或亏损）。对 此，“上市公司盈余波动是否会影响投资者的决策？是否具有信息含 量？盈余波动预告的传递效应？”等问题，不仅是投资中趋利避害的必 然选择，其中可能存在的内幕交易也会受到证券监管部门的评价。于是， 证券市场中重大事件披露的信息含量与信号传递效应，成为相关理论与 实务研究的重要内容。 1、文献回顾 关于盈余波动预警信息披露的信号传递效应，以及所体现出的信息 含量是金融数学、会计学等学科的实证研究领域的重要问题之一，它探 讨某一信息集的公开是否会对信息用户的决策（如股票投资、银行贷款 等）产生重大影响，若信息用户因该信息的获得而改变他的初始决策， 那么可以说明该信息集具有信息含量（或信息价值，或称信息有用性）， 否则该信息集则不具有信息含量，而该信息对信息用户的行为影响过 程，则反映了信息的传递效应。 关于上市公司会计信息的信息含量及传递效应的实证研究，文献研 3 究几乎都运用了事件研究法。该研究方法最先出现在20 世纪30 年代， 但并未引起广泛关注；其后在1968 年，芝加哥大学教授Ball 和Brown 在对纽约证交所上市的261 家公司从1957-1965 年的年度盈余信息披露 前 12 个月与后6 个月的股价走势进行了实证研究，通过对比信息披露 前后的超常收益率（Abnormal Performance Index）来评价此类信息的 信息含量及信息可预知性，成为信息含量实证研究被广泛引用的专业文 献；其后，Brown 于1970 年，Firth 于1981 年，Forsgardh and Hertzen 于1975 年，Knight 于1983 年也曾对美国、英国、澳大利亚、瑞典、南 非等国的上市公司在年度盈余披露的信息含量进行了进一步研究，