日欧量宽空间还有多少——量化宽松的未来.PDF

专 2016-12-17 题 日欧量宽空间还有多少 ？ —— “量化宽松的未来”系列专题一 报告摘要 钟正生  欧洲央行延展量化宽松空间 010-8518 8170 8666 决定欧洲央行继续量化宽松空间的因素：对单一品种债券持有比例上 zhongzhengsheng@ 限；对单一发行者债券的总持有比例上限；以及必须根据各国对欧洲央行 的出资比例来购买每个国家的债券。按照原先计划，再用 1 年可能就会达 夏天然 到购买上限。目前欧洲央行已经延长了资产购买的时间，并调整了资产购 010- 8518 8170 8651 买的结构。我们可以对欧央行未来继续进行量化宽松抱有期望，在近几年 trxia@ 内，通胀回升缓慢、政治事件频发，宽松的步伐还不会停下。 张璐  日本央行转变量化宽松目标 010-8518 8170 8688 日本债券市场深度不及欧美，且目前日本央行持有债券数量也已较 lzhang@ 高，如果不调整购债范围，日本央行很可能在 2017 年到 2018 年面临购买 极限。日本央行在 9 月已经转变了量化宽松的目标——从“量”转到“价”。 感谢实习生彭程对本文的贡献 在新政策下，日本央行可能不用担心量化宽松空间不足的问题。在日本央 行承诺“超调”通胀的前提下，货币政策收紧的可能性极小，不过量化宽 松空间依然是日本央行需要面对的问题。  争议中前行的量化宽松 量化宽松能否进一步推进不仅取决于规则上的调整，更在于宽松是否 的确有效。日欧量化宽松对经济拉动力偏弱，很明显不如次贷危机后反应 最快的美国，这与美国政策的内容以及自身环境都有很大关系（我们将在 系列第二篇中详细介绍）。 美联储已在2015年正式开启了加息进程。但由于经济仍旧难见起色， 日欧还在货币宽松的道路上蹒跚前行。现在资本市场对中央银行的依赖度 日益增加，中央银行甚至不幸地成为“唯一的诉求（only game in town ）”。一旦宽松的预期没有变成宽松的现实，金融市场的剧烈波动也就 是完全可以预期的事情。考虑到货币政策宽松空间的日渐逼仄，及欧日在 市场融资结构和家庭资产结构方面的约束，寻求财政政策的突破和路径清 晰的改革可能更为合适。或许在不久之后，“直升机撒钱”这种结合了财政 与货币的双宽松工具会被正式采用。但正如前英国央行行长默文•金 （Mervyn King）指出的，“直升机撒钱”不过是政府进一步发债（赤字财 政），央行进一步购债（量化宽松）的组合而已。所以，即便央行真的采纳 “直升机撒钱”这个一度被视为禁忌的工具，那也不过是量化变松的延续 和升级罢了。 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司财新智库旗下公司 A member of Caixin Insight Group 专