第11章-在险价值.pptVIP

第十一章 在险价值 许多机构对他们从事的一些较新型的交易，通常是与衍生证券有关的交易，可能带来怎样的后果全然不知。 在对如何使投资变得更透明的研究过程中，金融界发展出了一种度量投资或投资组合下方（downside）风险的概念，即在险价值( Value at Risk， 简称VaR）。 VaR方法提出的背景 　1.传统的资产负债管理过于依赖报表分析，缺乏时效性； 2.利用方差及β系数来衡量风险太过于抽象，不直观，而且反映的只是市场（或资产）的波动幅度； 3.CAPM（资本资产定价模型）又无法揉合金融衍生品种。 在上述传统的几种方法都无法准确定义和度量金融风险时，G30集团在研究衍生品种的基础上，于1993年发表了题为《衍生产品的实践和规则》的报告，提出了度量市场风险的VaR方法，现已成为目前金融界测量市场风险的主流方法。 1988年的《巴塞尔资本协议》及1996年的修订 ………… 1996修订案中最大的变化就是在计算交易账户资本要求时赋予了银行一种选择权，使得银行可以在满足一系列定性、定量标准的前提下，在以下两种方式中作出选择： 一是基于一系列固定系数的标准法； 二是基于VaR的内部模型法。 这是内部风险度量模型第一次朝着应用方向前进，此后的《巴塞尔协议Ⅱ》延续了这一趋势。 作者：弗朗西斯科-萨伊塔　　出版社：机械工业出版社 第一节 在险价值的定义 一、在险价值的定义 在险价值：是按某一确定的置信度，对某一给定的时间期限内不利的市场变动可能造成投资组合的最大损失的一种估计。 通俗地说VaR是要在给定的置信度（典型的置信度为95％、97.5％、99％等等）下衡量给定的资产或负债（即投资组合）在一段给定的时间内（针对交易活动的时间可能选取为一天，而针对投资组合管理的时间则可能选取为一个月）可能发生的最大（价值）损失。 VaR 是一种对可能实现的价值损失的估计, 是一种“账面”损失估计。 例：假设一个基金经理希望在接下来的10天时间内存在 95% 概率其所管理的基金价值损失不超过$1,000,000。则可以将其写作： 其中 为投资组合价值的变动。用符号表示, 其中 为置信度,在本例中是95% 定义中的两个参数——时间长度 T 和置信度 X%。 （一）时间长度 隐含的假设: 投资组合在所选择的时间内不会发生变化。 在选择合适的时间长度参数时必须考虑下列三个主要因素： 1.新交易发生的频率 2.收集市场风险数据的频率 3.对风险头寸套期保值（对冲）的频率 （二）置信度X% 在计算VaR中通常使用的置信度是95％、97.5％或99％。 95％置信度的含意是预期100天中只有5天的损失可能超过对应的VaR值。 VaR并没有告诉我们在可能超过VaR损失的时间内（如95％置信度的5/100天中；或99％的1/100天中）的实际损失会是多少。 VaR的定义除了告诉我们损失大于某一水平的可能性之外，并没有提供任何关于整个收益/损失分布状况方面的信息。 图11.2 具有与图11.1相同VaR，但不同的尾部 基本上可以说，任何暴露在金融风险下的机构都应该应用VaR。VaR的最大特点是： ①它用一个单一的数字捕捉住风险的一个重要方面； ②它容易理解； ③它询问简单的问题: “情况究竟有多糟糕”? 根据VaR应用的历史发展，可以将其应用做如下划分： 1、被动式地应用：信息报告。 2、防御式地应用：控制风险。 3、积极式地应用：管理风险。 VaR正被全球广泛的公司机构所应用。归结起来，它们包括： 1、金融机构 金融机构通常需要处理大量的不同金融风险来源以及许多复杂的金融工具。大大提高了风险管理的效率。 2、监管机构 对金融机构审慎监管，要求金融机构为防范金融风险，保证达到最低资本金要求。一种标准风险度量。 3、非金融机构 在险现金流分析能为企业提供可能面临资金短缺的临界值。 4、机构投资者 机构投资者现在也开始采用VaR来管理他们的金融风险。尤其是在险资本（capital at risk）的概念已被机构投资者广泛接受。 在险价值主要针对的是: 1)金融市场风险; 2)VaR是在假定正态分布的市场环境中计算出来的, 这意味着不考虑像市场崩盘这类极端的市场条件。VaR度量的是机构日常经营期间预期能够发生的情况。 VaR的计算至少需要下列数据: 1）投